在美国，贷款是非常普遍的现象，从房子到汽车，从信用卡到电话账单，贷款无处不在。当地人很少全款买房，通常都是长时间贷款。可是我们

也知道，在这里失业和再就业是很常见的现象。这些收入并不稳定甚至根本没有收入的人，他们怎么买房呢？因为信用等级达不到标准，他们就被定

义为次级贷款者。
      　　
      　　大约从10年前开始，那个时候贷款公司漫天的广告就出现在电视上、报纸上、街头，抑或在你的信箱里塞满诱人的传单：
      　　
      　　“你想过中产阶级的生活吗？买房吧！”
      　　
      　　“积蓄不够吗？贷款吧！”
      　　
      　　“没有收入吗？找阿牛贷款公司吧！”
      　　
      　　“首付也付不起？我们提供零首付！”
      　　
      　　“担心利息太高？头两年我们提供3％的优惠利率！”
      　　
      　　“每个月还是付不起？没关系，头24个月你只需要支付利息，贷款的本金可以两年后再付！想想看，两年后你肯定已经找到工作或者被提

升为经理了，到时候还怕付不起！”
      　　
      　　“担心两年后还是还不起？哎呀，你也真是太小心了，看看现在的房子比两年前涨了多少，到时候你转手卖给别人啊，不仅白住两年，还

可能赚一笔呢！再说了，又不用你出钱，我都相信你一定行的，难道我敢贷，你还不敢借？”
      　　
      　　在这样的诱惑下，无数美国市民毫不犹豫地选择了贷款买房。（你替他们担心两年后的债务？向来自我感觉良好的美国市民会告诉你，演

电影的都能当上州长，两年后说不定我还能竞选总统呢。）
      　　
      　　阿牛贷款公司短短几个月就取得了惊人的业绩，可是钱都贷出去了，能不能收回来呢？公司的董事长——阿牛先生，那也是熟读美国经济

史的人物，不可能不知道房地产市场也是有风险的，所以这笔收益看来不能独吞，要找个合伙人分担风险才行。于是阿牛找到美国经济界的带头大哥

——投行。这些家伙可都是名字响当当的主儿（美林、高盛、摩根），他们每天做什么呢？就是吃饱了闲着也是闲着，于是找来诺贝尔经济学家，找

来哈佛教授，用上最新的经济数据模型，一番鼓捣之后，弄出几份分析报告，从而评价一下某某股票是否值得买进，某某国家的股市已经有泡沫了，

一群在风险评估市场里面骗吃骗喝的主儿，你说他们看到这里面有风险没？用脚都看得到！可是有利润啊，那还犹豫什么，接手搞吧！于是经济学家

、大学教授以数据模型、老三样评估之后，重新包装一下，就弄出了新产品——CDO
      （注： Collateralized Debt
      Obligation，债务抵押债券），说穿了就是债券，通过发行和销售这个CDO债券，让债券的持有人来分担房屋贷款的风险。
      　　
      　　光这样卖，风险太高还是没人买啊，假设原来的债券风险等级是6，属于中等偏高。于是投行把它分成高级和普通CDO两个部分，发生债务

危机时，高级CDO享有优先赔付的权利。这样两部分的风险等级分别变成了4和8，总风险不变，但是前者就属于中低风险债券了，凭投行三寸不烂“金

”舌，当然卖了个满堂彩！可是剩下的风险等级8的高风险债券怎么办呢？
      　　
      　　于是投行找到了对冲基金，对冲基金又是什么人，那可是在全世界金融界买空卖多、呼风唤雨的角色，过的就是刀口舔血的日子，这点风

险小意思！于是凭借着老关系，在世界范围内找利率最低的银行借来钱，然后大举买入这部分普通CDO债券，2006年以前，日本央行贷款利率仅为1．5

％；普通CDO利率可能达到
      12％，所以光靠利息差对冲基金就赚得盆满钵满了。
      　　
      　　这样一来，奇妙的事情发生了，2001年末，美国的房地产一路飙升，短短几年就翻了一倍多，这样一来就如同阿牛贷款公司开头的广告一

样，根本不会出现还不起房款的事情，就算没钱还，把房子一卖还可以赚一笔钱。结果是从贷款买房的人，到阿牛贷款公司，到各大投行，到各个银

行，到对冲基金人人都赚钱，但是投行却不太高兴了！当初是觉得普通CDO风险太高，才扔给对冲基金的，没想到这帮家伙比自己赚的还多，净值一个

劲地涨，早知道自己留着玩了，于是投行也开始买入对冲基金，打算分一杯羹了。这就好像“老黑”家里有馊了的饭菜，正巧看见隔壁邻居那只讨厌

的小花狗，本来打算毒它一把，没想到小花狗吃了不但没事，反而还越长越壮了，“老黑”这下可蒙了，难道馊了的饭菜营养更好，于是自己也开始

吃了！
      　　
      　　这下又把对冲基金乐坏了，他们是什么人，手里有1块钱，就能想办法借10块钱来玩的土匪啊，现在拿着抢手的CDO还能老实？于是他们又

把手里的CDO债券抵押给银行，换得10倍的贷款，然后继续追着投行买普通CDO。嘿，当初可是签了协议，这些CDO都归我们的！！！投行心里那个不爽

啊，除了继续闷声买对冲基金之外，他们又想出了一个新产品，就叫CDS
      （注：Credit Default
      Swap，信用违约交换）好了，华尔街就是这些天才产品的温床：不是都觉得原来的CDO风险高吗，那我投保好了，每年从CDO里面拿出一部分钱

作为保金，白送给保险公司，但是将来出了风险，大家一起承担。
      　　
      　　保险公司想，不错啊，眼下CDO这么赚钱，1分钱都不用出就分利润，这不是每年白送钱给我们吗？干了！
      　　
      　　对冲基金想，不错啊，已经赚了几年了，以后风险越来越大，光是分一部分利润出去，就有保险公司承担一半风险，干了！
      　　
      　　于是再次皆大欢喜，CDS也卖火了！但是事情到这里还没有结束：因为“聪明”的华尔街人又想出了基于CDS的创新产品！我们假设CDS已经

为我们带来了
      50亿元的收益，现在我新发行一个“三毛”基金，这个基金是专门投资买入CDS的，显然这个建立在之前一系列产品之上的基金的风险是很高的

，但是我把之前已经赚的50亿元投入作为保证金，如果这个基金发生亏损，那么先用这50亿元垫付，只有这50亿元亏完了，你投资的本金才会开始亏

损，而在这之前你是可以提前赎回的，首发规模500亿元。天哪，还有比这个还爽的基金吗？1元面值买入的基金，亏到0．90元都不会亏自己的钱，赚

了却每分钱都是自己的！评级机构看到这个天才设想，简直是毫不犹豫：给予AAA评级！
      　　
      　　结果这个“三毛”可卖疯了，各种养老基金、教育基金、理财产品，甚至其他国家的银行也纷纷买入。虽然首发规模是原定的500亿元，可

是后续发行了多少亿，简直已经无法估算了，但是保证金50亿元却没有变。如果现有规模5000亿元，那保证金就只能保证在基金净值不低于0．99元时

，你不会亏钱了。
      　　
      　　当时间走到了2006年年底，风光了整整5年的美国房地产终于从顶峰重重摔了下来，这条食物链也终于开始断裂。因为房价下跌，优惠贷款

利率的时限到了之后，先是普通民众无法偿还贷款，然后阿牛贷款公司倒闭，对冲基金大幅亏损，继而连累保险公司和贷款的银行，花旗、摩根相继

发布巨额亏损报告，同时投资对冲基金的各大投行也纷纷亏损，然后股市大跌，民众普遍亏钱，无法偿还房贷的民众继续增多……最终，美国次贷危

机爆发。
      　　
      -------------------------------------------
      　　
      　　
      　　有一点应该澄清，并非所有的对冲基金都使用大剂量的杠杆。事实上，大多数对冲基金使用很少或者不使用杠杆。对冲基金中的一个大类

，所谓的市场中立对冲基金一般严格按照1：1的比例同时做空与做多股票，其波动率要远小于股市本身。我所管理的基金也严格控制净风险暴露，波

动率也大幅低于股票市场本身。大量使用杠杆的对冲基金集中在信贷类对冲基金中。10年前出事的长程资本公司是一个典型，他们的杠杆倍数达到上

百倍，以数十亿美元的规模控制上千亿美元的资产，其疯狂程度又远超过Bears
      Stearns了。
      　　美国银行家的胃口永远难以满足, 当大部分普通人的房地产按揭贷款资源开发殆尽后,
      他们又将眼光盯上了一些根本不合格的人。这就是美国600万贫困或信誉不好的穷人和新移民。
      　　美国的按揭贷款市场大致可以分为三个层次: 优质贷款市场(Prime Market)， “ALT-A”贷款市场，和次级贷款市场(Subprime
      Market)。优质贷款市场面向信用等级高(信用分数在660分以上)，收入稳定可靠，债务负担合理的优良客户，这些人主要是选用最为传统的30

年或15年固定利率按揭贷款。次级市场是指信用分数低于620分，收入证明缺失，负债较重的人。而“ALT-A”贷款市场则是介于二者之间的庞大灰色

地带，它既包括信用分数在
      620到660之间的主流阶层，又包括分数高于660的高信用度客户中的相当一部分人。
      　　次级市场总规模大致在1万3000亿美元左右,
      其中有近半数的人没有固定收入的凭证，这些人的总贷款额在5000-6000亿美元之间。显然，这是一个高风险的市场，其回报率也较高，它的按

揭贷款利率大约比基准利率高2-3%。
      　　次级市场的贷款公司更加“拥有创新精神”，它们大胆推出各种新的贷款产品。比较有名的是：无本金贷款(Interest Only
      Loan)，3年可调整利率贷款(ARM，Adjustable Rate Mortgage)，5年可调整利率贷款，与7年可调整利率贷款,
      选择性可调整利率贷款(Option
      ARMs)等。这些贷款的共同特点就是，在还款的开头几年，每月按揭支付很低且固定，等到一定时间之后，还款压力徒增。这些新产品深受追捧

的主要原因有二：一是人们认为房地产会永远上涨，至少在他们认为的“合理”的时间段内会如此，只要他们能及时将房子出手，风险是“可控”的

；二是想当然地认为房地产上涨的速度会快于利息负担的增加。特别适合于短炒——在利率没有提高前出手。
      　　“ALT-A”贷款的全称是“Alternative
      A”贷款，它泛指那些信用记录不错或很好的人，但却缺少或完全没有固定收入、存款、资产等合法证明文件。这类贷款被普遍认为比次级贷款

更“安全”，而且利润可观，毕竟贷款人没有信用不好的“前科”，其利息普遍比优质贷款产品高1%到2%。
      　　“ALT-A”贷款果真比次级贷款更安全吗?
      事实并非如此。自2003年以来，“ALT-A”贷款机构在火热的房地产泡沫中，为了追逐高额利润，丧失了起码的理性，许多贷款人根本没有正常

的收入证明，只要自己报上一个数字就行，这些数字还往往被夸大，因此“ALT-A”贷款被业内人士称为“骗子贷款”。
      　　贷款机构还大力推出各种风险更高的贷款产品，如无本金贷款产品是以30年Amortization
      Schedule分摊月供金额，但在第一年可提供1%到3%的超低利息，而且只付利息，不用还本金，然后从第二年开始按照利率市场进行利息浮动，

一般还保证每年月供金额增加不超过上一年的7.5%。
      　　选择性可调整利率贷款则允许贷款人每月支付甚至低于正常利息的月供，差额部分自动计入贷款本金部分，这叫做“Negative
      Amortization”。因此，贷款人在每 月还款之后，会欠银行更多的钱。这类贷款的利率在一定期限之后，也将随行就市。
      　　很多炒房地产短线的“信用优质”人士认定房价短期内只会上升，自己完全来得及出手套现，还有众多“信用一般”的人，用这类贷款去

负担远超过自己实际支付能力的房屋。大家都是抱着这样的想法，只要房价一直上涨，万一自己偿还债务的能力出了问题，可以立刻将房子卖掉归还

贷款，还能赚上一笔，或者再次贷款(Re-
      finance)取出增值部分的钱来应急和消费，即便利率上涨较快的情况下，还有每年还款增加不得超过7.5%的最后防线，因此是风险小，潜在回

报高的投资，何乐而不为呢。      　　

      -------------------------------------------
      　　
      　　据统计，2006年美国房地产按揭贷款总额中有40%以上的贷款属于“ALT-
      A”和次级贷款产品，总额超过4000亿美元，2005年比例甚至更高。从2003年算起，“ALT-A”和次级贷款这类高风险按揭贷款总额超过了2万亿

美元。目前，次级贷款超过60天的拖欠率已逾15%，正在快速扑向20%的历史最新记录，220万次级人士将被银行扫地出门。而“ALT-A”的拖欠率在
      3.7%左右，但是其幅度在过去的14个月里翻 了一番。
      　　主流经济学家忽略了“ALT-A”的危险是因为到现在为止，其拖欠率比起已经冒烟的次级贷款市场来还不太明显，但是其潜在的危险甚至比

次级市场还要大。原因是，“ALT-A”的贷款协议中普遍“埋放”了两颗重磅定时BoB!!!，一旦按揭贷款利率市场持续走高，而房价持续下滑，将自动

引发这个市场的内爆。在前面提到的Interest
      Only贷款中，当利率随行就市后，月供增加额不超过7.5%，这道最后防线让许多人有一种“虚幻”的安全感。但是这里面有两个例外，也是两

个重磅BoB!!!，第一颗BoB!!!名叫“定时重新设置”
      (5 year/10 year
      Recast)。每到5年或10年，“ALT-A”贷款人的偿还金额将自动重新设置，贷款机构将按照新的贷款总额重算月供金额，贷款人将发现他们的月

供金额大幅度增加了，这叫做“月供惊魂”(Payment
      Shock)。由于Negative
      Amortization的作用，很多人的贷款总债务在不断上升，他们唯一的希望是房地产价格不断上扬才能卖掉房子解套，否则将会失去房产或吐血

甩卖。第二颗BoB!!!就是“最高贷款限额”，人们固然可以暂时不去考虑几年以后的定时重设，但是
      “Negative Amortization”
      中有一个限制，就是累积起来的欠债不得超过原始贷款总额的110%到125%，一旦触及这个限额，又是自动触发贷款重设。这是一个足以要人命

的定时BoB!!!。由于贪图低利率的诱惑和第一年还款压力较小的便宜，多数人选择了尽可能低的月供额。比如每月正常应付1000美元利息，你可以选

择只付500美元，另外500美元的利息差额被自动计入贷款本金中，这种累积的速度会使贷款人在触到
      5年重设贷款BoB!!!之前，就会被“最高贷款限额”炸得尸骨无存。
      　　既然这些贷款如此凶险，美联储就不出面管管？
      　　格老确实是出面了，而且是两次。第一次是2004年，格老觉得提供贷款的机构和买房的老百姓胆子太小，因为他们还不是特别喜欢高风险

的可调整利率贷款产品(Option
      ARMs).
      格老抱怨道：“如果贷款机构能提供比传统固定利率贷款产品更为灵活的选择，那美国民众将会收益非浅。对于那些能够并且愿意承受利率变

动风险的消费者来说，传统的30年和15年固定利率贷款可能太昂贵了。”
      　　于是房利美们，新世纪们和普通买房者们果然胆子逐渐大了起来，情况也果然越来越离谱，房价也果然越来越疯狂。
      　　于是，17个月后，格老又出现在参议院听证会上，这一次，他却皱着眉说：“美国消费者使用这些新的贷款方式(指Option
      ARM等)来负担他们原本无法承受的房贷负担，这是个糟糕的主意。
      　　人们可能永远无法真正理解格老的想法。是啊，格老的话说得四面水滑，他是说如果美国老百姓有能力承受利率风险并能够驾驭这种风险

，不妨使用高风险贷款。言下之意是如果没这本事，就别瞎凑热闹。也许格老当真不知道美国老百姓的“金融智商”。
      　　次级贷款CDO: 浓缩型资产毒垃圾
      　　次级房贷和ALT-A贷款这两类资产毒垃圾的总额为2万亿美元. 这些资产毒垃圾必须从美国银行系统的资产账目表上剥离掉, 否则后患无穷

。
      　　怎样剥离呢? 就是通过我们经常讲的资产证券化。华尔街有句名言, 如果要增加未来的现金流, 就把它做成证券.
      如果想经营风险，就把它做成证券。其实, 金融创新的本质就是, 只要能够透支的,
      都可以在今天就想办法让它变现。美国人什么都炒了，不但炒房地产，还炒房地产债券，而这些债券被加入了杠杆效应，风险被放大了上百倍

。这就是贝尔斯登炒做的房地产抵押证券之所以会突然成为垃圾的原因。
      　　本来以次级房贷为抵押品的MBS债券是易生成，难脱手, 因为美国大型投资机构如退休基金, 保险基金,
      go-vern-ment基金的投资必须符合一定的投资条件, 即被投资品必须达到穆迪或标普的AAA评级.
      次级房贷MBS显然连最低投资等级BBB也不够, 这样一来,
      许多大型投资机构就无法购买。但是，正规机构不能买，并不等于没有人买，相反，正是因为其高风险, 所以回报也比较高,
      华尔街的一些从事高风险的投资银行——例如高盛等一眼就看中了这些资产毒垃圾的潜在高投资回报。
      　　于是，一些投资银行开始介入这一高危的资产领域。
      　　投资银行家们首先将“毒垃圾”级别的MBS债券按照可能出现拖欠的几率切割成不同的几块(Tranche),
      这就是所谓的CDO(Collateralized Debt Obligations)债务抵押凭证。其中风险最低的叫“高级品CDO”(Senior
      tranche, 大约占80%), 投行们用精美礼品盒包装好, 上扎金丝带。风险中等的叫 “中级品CDO” ( Mezzanine, 大约占10%
      ), 也被放到礼品盒里, 然后扎上银丝带。风险最高的叫“普通品CDO”( Equity, 大约占10%), 被放到有铜丝带的礼品盒里.
      经过华尔街投资银行这样一番打扮, 原先丑陋不堪的资产毒垃圾立刻变得熠熠生辉光彩照人。
      　　当投资银行家手捧精美的礼品盒再次敲开资产评级公司大门时, 连穆迪标普们都看傻了眼。巧舌如簧的投资银行大谈“高级品”如何可靠

与保险,
      他们拿出最近几年的数据来证明“高级品”出现违约现象的比例是如何之低, 然后亮出世界一流数学家设计的数学模型来证明未来出现违约的

几率也极低,
      即便是万一出现违约, 也是先赔光“普通品”和“中级品”, 有这两道防线拱卫, “高级品”简直是固若金汤. 最后再大谈房地产发展形式如

何喜人,
      按揭贷款人随时可以做“再贷款”(Refinance)来拿出大量现金, 或是非常容易地卖掉房产然后套得大笔利润, 生活中活生生的例子信手拈来。
      　　穆迪标普们仔细看看过去的数字, 没有什么破绽, 再反复推敲代表未来趋势的数学模型, 似乎也挑不出什么毛病, 房地产如何红火大家都

知道, 当然,
      穆迪们凭着干这行几十年的直觉和经历过多少次经济衰退的经验, 他们明白这些花样文章背后的陷阱,
      但也深知其中的利益关系。如果从表面上看礼品盒“无懈可击”, 穆迪标普们也乐得做顺水人情, 毕竟大家都在金融江湖上混,
      穆迪标普们也要靠着投资银行的生意才有饭吃, 而且穆迪标普们彼此也有竞争, 你不做别人也会做, 得罪人不说还丢了生意. 于是穆迪标普们

大笔一挥,
      “高级品CDO”获得了AAA的最高评级。
      　　投资银行们欢天喜地地走了. 形象地说, 这个过程类似不法商贩将麦当劳倾倒的废油收集起来, 再经过简单的过滤和分离, “变废为宝”,
      重新包装一下又卖给餐馆老板炒菜或煎炸油条。
      　　作为毒垃圾承销商的投资银行们拿到CDO评级之后, 又马不停蹄地来找律师事务所建立一个 “专用法律实体”(SPV, Special Purpose
      Legal Vehicle), 这个“实体”照规矩是注册在开曼群岛(Cayman Island)以躲避go-vern-ment监管和避税. 然后,
      由这个“实体”将资产毒垃圾买下来并发行CDO, 这样一来投资银行可以从法律上规避“实体”的风险.这些聪明的投资银行有哪些呢? 它们是:
      雷曼兄弟公司, 贝尔斯登, 美林, 花旗, Wachovia, 德意志银行, 美国银行(BOA)等大牌投行。
      　　当然, 投资银行们决不想长期持有这些毒垃圾, 他们的打法是迅速出手套现。推销 “高级品CDO”因为有了AAA的最高评级,
      再加上投资银行家的推销天赋, 自然是小菜一碟。购买者全都是大型投资基金和外国投资机构, 其中就包括很多退休基金, 保险基金,
      教育基金和go-vern-ment托管的各种基金。但是“中级品CDO”和“普通品CDO”就没有这么容易出手了。投行们虽然费尽心机,
      穆迪标普们也不肯为这两种“浓缩型毒垃圾”背书, 毕竟还有个“职业操守”的底线。
      　　如何剥离烫手的“浓缩型毒垃圾”呢? 投行们煞费苦心想出了一个高招, 成立对冲基金!
      　　“资产毒垃圾”生产链
      　　投资银行们拿出一部分“体己”银子敲锣打鼓地成立了独立的对冲基金, 然后将“浓缩型毒垃圾”从资产负债表上“剥离”给独立的对冲

基金,
      对冲基金则以“高价”从“本是同根生”的投行那里购进“浓缩型毒垃圾”CDO资产, 这个“高价”被记录在对冲基金的资产上作为“进入价格

”(Enter
      Price). 于是投资银行从法律上完成了与“浓缩型毒垃圾”划清界限的工作。
      　　幸运的是2002年以来美联储营造的超低利率的金融生态环境滋生了信贷迅猛扩张的浪潮, 在这样的大好形势下, 房地产价格5年就翻了一翻

.
      次级贷款人可以轻松得到资金来保持月供的支付. 结果次级贷款拖欠的比率远低于原来的估计。
      　　高风险对应着高回报, 既然高风险没有如期出现, 高回报立刻为人瞩目. CDO市场相对于其它证券市场交易量要冷清得多,
      “毒垃圾”很少在市场上换手, 因此没有任何可靠的价格信息可供参照。在这种情况下,
      监管部门允许对冲基金按照内部的数学模型计算结果作为资产评估标准。对于对冲基金来讲, 这可是个天大的好消息, 经过各家自己“计算”,
      20%的回报率不好意思说出口, 30%难以向别的基金夸口, 50%难登排行榜, 100%也不见得能有爆光率。
      　　一时间, 拥有“浓缩型资产毒垃圾”CDO的对冲基金红透了华尔街。
      　　投行们也是喜出望外, 没想到啊没想到, 持有大量“浓缩型毒垃圾”的对冲基金成了抢手货。由于抢眼的回报率, 越来越多的投资者要求

入伙对冲基金,
      随着大量资金涌入, 对冲基金竟然成了投行们的生财机器.
      　　对冲基金的基本特点就是高风险和高杠杆运做. 既然手中的“浓缩型毒垃圾”CDO资产眼看着膨胀起来,
      如果不好好利用一下高倍杠杆也对不起对冲基金的名头。于是, 对冲基金经理来找商业银行要求抵押贷款, 抵押品嘛就是市场正当红的“浓缩

型毒垃圾”CDO。
      　　银行们对CDO的大名也是如雷贯耳, 于是欣然接受CDO作为抵押品, 然后发放贷款继续创造银行货币. 注意,
      这已经是银行系统第N次用同样的按揭的一部分债务来 “偷印假钱”了。
      　　对冲基金向银行抵押贷款的杠杆比率为5到15倍!
      　　当对冲基金拿到银行的钱, 回过头来就向自己的本家投行买进更多的CDO, 投行们再乐颠颠地完成更多毒垃圾MBS债券到CDO的“提炼”,
      在资产证券化的快速通道中,发行次级贷款的银行于是更快地得到更多的现金去套牢越来越多的次级贷款人。
      　　次级贷款银行负责生产, 投资银行、房利美和房地美公司负责深加工和销售, 资产评级公司是质量监督局, 对冲基金负责仓储和批发, 商

业银行提供信贷,
      养老基金、go-vern-ment托管基金、教育基金、保险基金、外国机构投资者就成了资产毒垃圾的最终消费者。这个过程的副产品则是流动性全

球过剩和贫富分化。
      　　一个完美的资产毒垃圾生产链就这样形成了.
      　　国际清算银行的统计是:2007年第一季度发行了2500亿美元的CDO，2005年全年是2490亿美元，2004年全年是1570亿美元。
      　　“合成CDO”: 高纯度浓缩型毒垃圾
      　　在某些情况下, 投资银行出于“职业道德”和增强投资人信心的广告目的,
      自己手中也会保留一些“浓缩型毒垃圾”。为了使这部分剧毒资产也能创造出经济效益, 绝顶聪明的投资银行家们又想出一条妙计。
      　　前面我们提到华尔街的一贯思路就是只要有未来的现金流, 就要想办法做成证券。现在, 投行们手中的“浓缩型毒垃圾”资产尚未出现严

重的违约问题,
      每月的利息收益还算稳定. 但未来很有可能会出现风险。怎么办呢? 他们需要为这种不妙的前景找条出路, 为将来的违约可能买一份保险,
      这就是信用违约掉期(CDS, Credit Default Swap)。
      　　在推出这样一种产品之前, 投行们首先需要创造一种理论体系来解释其合理性, 他们将CDO的利息收入分解成两个独立的模块, 一个是资金

使用成本,
      另一个是违约风险成本. 现在需要将违约风险模块转嫁到别人身上, 为此需要支付一定的成本。
      　　如果有投资人愿意承担CDO违约风险, 那他将得到投行们的分期支付的违约保险金, 对于投资人来说,
      这种分期支付的保险金现金流与普通债券的现金流看起来没有什么不同. 这就是CDS合约的主要内容. 在这个过程中, 承担风险的投资人并不需

要出任何资金,
      也不需要与被保险的资产有任何关系, 他只需要承担CDO潜在的违约风险, 就可以得到一笔分期支付的保险金. 由于信息不对称,
      普通投资人对违约风险的判断不如投行们更准确, 所以很多人被表面的回报所吸引而忽视了潜在的风险。
      　　这时候, 虽然“浓缩型毒垃圾”在理论上还留在了投行的手里, 但其违约风险已经被转嫁给了别人. 投行既得了面子, 又得了里子。
      　　　　
      　　本来到此为止投行已经“功德圆满”了, 但人的贪婪本性是没有止境的, 只要还没出事, 游戏就还会用更加惊险的形式进行下去。
      　　2005 年5月,
      一群华尔街和伦敦金融城的“超级金融天才们”终于“研制成功”一种基于信用违约掉期(CDS)之上的新的产品:“合成CDO”(Synthetic
      CDO)这种 “高纯度浓缩型毒垃圾”资产. 投资银行家们的天才思路是, 将付给CDS对家的违约保险金现金流集成起来,
      再次按照风险系数分装在不同的礼品盒中, 再次去敲穆迪和标普们的大门. 穆迪们沉思良久, 深觉不妥. 拿不到评级一切都是空谈.
这可愁坏了投资银行家们。
      　　雷曼兄弟公司是“合成CDO”领域中的当世顶尖高手,它麾下的“金融科学家”们于2006年6月破解了“高纯度浓缩型毒垃圾”中最有毒的“

普通品合成CDO”(Equity
      Tranche)的资产评级这一世界性难题. 他们的“创新”在于将“普通品合成CDO”资产所产生的现金流蓄积成一个备用的“资金池”,
      一旦出现违约情况, 后备的“资金池”将启动供应“现金流”的紧急功能, 这个中看不中用的办法对“普通品合成CDO”起到了信用加强的作用

. 终于,
      穆迪们对这一“高纯度浓缩型毒垃圾”给出了AAA的评级。
      　　“合成CDO”投资的吸引力达到了登峰造极的程度, 它是如此光彩迷人, 任何投资者都会有天使降临人间一般的错觉. 想想看, 以前投资

CDO债券,
      为了得到现金流, 你必须真金白银地投钱进去, 而且必须承担可能出现的投资风险。现在你的钱可以不动, 仍然放在股市里或其它地方为你继

续创造财富,
      你只要承担一些风险就会得到稳定的现金流。比起CDS来说, 这是一个更有吸引力的选择, 因为这个投资产品得到了穆迪和标普们AAA的评级。
      　　不用出钱就能得到稳定的现金流, 而且风险极小, 因为它们是AAA级别的“合成CDO”产品. 结果不难想象,
      大批go-vern-ment托管基金, 养老基金, 教育基金, 保险基金经理们, 还有大量的外国基金踊跃加入, 在不动用他们基金一分钱的情况下,
      增加了整个基金的收益, 当然还有他们自己的高额奖金。
      　　除了大型基金是“合成CDO”的重要买主之外, 投资银行们还看中了酷爱高风险高回报的对冲基金, 他们为对冲基金量身定制了一种“零息

债券”(Zero
      Coupon)的“合成CDO”产品。它与其它“合成CDO”最大的区别在于, 其它产品不需要投入资金就可以得到现金流,
      但致命的缺点是必须全时限地承担所有风险, 这就有赔光全部投资的可能性. 而“零息债券”型产品则是投入票面价值的一部分资金, 而且没

有现金流收益,
      但是等CDO时限一到, 将可得到全部足额的票面价值, 但要除掉违约损失和费用。这种本质上类似期权的产品将最大风险来个“先说断,后不乱

”,
      对冲基金最多输掉开始投入的一部分资金, 但万一没有出现违约, 那可就赚大发了, 这个“万一”的美好憧憬对对冲基金实在是无法抵御的.
      投行当然是洞悉了对冲基金经理的内心活动,才能设计出如此“体贴入微”的产品, 投行的角色就是刺激和利用对方的贪婪,自己却几乎永远立

于不败之地,
      而对冲基金就得看自己的运气了。
      　　华尔街金融创新的想象力似乎是没有尽头的, 除了CDO, CDS, 合成CDO, 他们还发明出基于CDO之上的“CDO平方”(CDO^2),
      “CDO立方”(CDO^3), “CDO的N次方”(CDO^N)等新产品。
      　　Fitch的统计显示, 2006年信用类衍生市场达到了50万亿美元的惊人规模. 从2003年到2006年, 这个市场爆炸性地成长了15倍!
      目前, 对冲基金已经成为信用类衍生市场的主力, 独占60%的份额。
      　　另外, BIS统计显示2006年第四季度新发行了920亿美元的“合成CDO”, 2007年第一季度发行量为1210亿美元的“合成CDO”,
      对冲基金占了33%的市场份额。谁是这个高纯度浓缩型毒垃圾市场的主力呢? 令人惊讶的结果表明是包括养老保险基金和外国投资人在内的“保

守型基金”,
      而且这些资金居然是集中投在“合成CDO”之中最有毒的“普通品合成CDO”之中。
      　　资产评级公司: 欺诈的同谋
      　　在所有的次级贷款 MBS债券中, 大约有75%得到了AAA的评级, 10%得了AA, 另外8%得了A,
      仅有7%被评为BBB或更低。而实际情况是,2006年第四季度次级贷款违约率达到了14.44%, 今年第一季度更增加到15.75%.
      随着接近今明两年2万亿美元的利率重设所必然造成的规模空前的“月供惊魂”, 次级和ALT-A贷款市场必将出现更高比率的违约. 从2006年底

到现在,
      已经有100多家次级贷款机构被迫关门。这仅仅是个开始. 美国抵押银行家协会近日公布的调查报告显示, 最终将可能有20%的次级贷款进入拍

卖程序,
      220万人失去他们的房屋。
      　　被穆迪、标准普尔等资产评级公司严重误导的各类大型基金投资人, 以及监管部门纷纷将评级公司告上法庭. 2007年7月5日, 美国第三大

退休基金 –
      俄亥俄pol.ice与消防退休基金(Ohio Police & Fire Pension Fund)严重亏损的消息爆光,
      它的投资中有7%投在了MBS市场上. 俄亥俄州的检察官马克.德安(Marc Dann)怒斥
      “这些评级公司在每笔次级贷款MBS生成的评级中都大赚其钱. 他们持续给这些(资产毒垃圾)AAA的评级, 所以他们实际上是这些欺诈的同谋。

”
      　　对此, 穆迪反驳道,简直荒谬. “我们的意见是客观的,而且没有强迫大家去买和卖.” 穆迪的逻辑是, 就像影评家一样,
      我们称赞“满城都是黄金甲”并不意味着强迫你去买票看这部电影. 换句话说,我们只是说说, 你们别当真啊. 当不透明的产品而言,
      市场信赖并依靠评级公司的评价, 怎可一推六二五,完全不认账呢? 再说, 如果没有AAA这样的评级, 大型退休基金, 保险基金, 教育基金,
      go-vern-ment托管基金, 外国机构投资基金又怎会大量认购呢?
      　　一切都建立在AAA的评级基础之上, 要是这个评级有问题, 这些基金所涉及的数千亿美元的投资组合也就危在旦夕了。
      　　其实, 资产评级推动着所有的游戏环节。
      　　贝尔斯登掀开的只是序幕
      　　最近,
      华尔街五大投行之一的贝尔斯登旗下从事次级房贷的两只对冲基金出现巨额亏损。High-Grade基金在2007年前四个月下跌5%，而同期Enhanced
      Leverage基金下跌约23%。由于这两只基金都亏损促使追缴保证金和投资者赎回情况发生。
      　　贝尔斯登在这两只基金的投资不过4000万美元，从公司外部筹集的资金则超过了5亿美元。利用财务杠杆，两只基金举债90亿美元，并控制

了超过200亿美元的投资，大多为次级抵押贷款支持债券构成的资产毒垃圾CDO。
      　　其实, 在贝尔斯登出事之前, 就有许多投资者和监管部门开始调查投资银行和对冲基金持有资产的定价问题. “金融会计标准协会”

(Financial
      Accounting Standard Board)开始要求必须以“公平价格”计算资产“退出价格”(Exit Price)而不是“进入价格”
      (Enter Price)。所谓“退出价格”就是出售资产的市场价格, 而目前投行和对冲基金则普遍使用的价格是内部设计的数学公式化“推算”出来

的.
      由于CDO交易极为罕见, 所以非常缺乏可靠的市场价格信息。投资人向5个中间商询问CDO报价,
      很可能得到5种不同的价格。华尔街有意保持该市场的不透明, 以赚取高额的手续费。
      　　当大家有钱赚的时候, 自然是皆大欢喜, 一旦出事, 则争相夺路而逃. 此时,
西方社会平常的谦谦君子将撕下各种伪装.贝尔斯登与美林的关系就是如此。
      　　贝尔斯通的两大对冲基金据报道是在“次级MBS市场上押错了宝导致巨额亏损”,
      正确是解读应该是它们在高纯度浓缩型毒垃圾“合成CDO”中扮演了不幸承受违约风险的一方而“站在了历史错误的一边”,
      而转嫁风险的一方也许就是包括它的本家在内的投资银行们。截至今年3月31日，贝尔斯登的两只基金控制的资产还高达200亿美元以上,
      7月初两只基金的资产已缩水20％左右。由此，这些基金的债权人也纷纷谋求撤资。
      　　最大债权人之一的美林公司在反复讨债不果的情况下急火攻心方寸大乱,
      悍然宣布将开始拍卖贝尔斯通基金持有的超过8亿美元的贷款抵押债券。之前美林曾表示，在贝尔斯登的对冲基金宣布调整资本结构的计划之前

，不会出售这些资产。几天后美林拒绝了贝尔斯登提出的重组方案。贝尔斯登又提出增资15亿美元的紧急计划，但并未得到债权人的认可。美林准备

先出售常规证券，然后还计划出售相关的衍生产品。同时，高盛、摩根大通和美国银行等据称也赎回了相应的基金份额。
      　　让所有人惊慌的是, 公开的拍卖上只有1/4的债券有人询价, 而且价格仅为票面价值的85%到90%. 这可是贝尔斯通基金最精华的AAA评级部

分了,
      如果连这些优质资产都要亏15%以上的话, 再想到其它根本没有人问津的BBB-以下的毒垃圾CDO简直就魂飞魄散, 整个亏损规模将不堪设想。
      　　严酷的现实惊醒了贝尔斯通, 也震动了整个华尔街. 要知道, 价值7500亿美元的CDO们正作为抵押品呆在商业银行的资产负债表上.
      他们目前的伎俩就是将这些CDO资产转移到表外资产(Off Balance Sheet)上, 因为在这里这些CDO能够以内部数学模型计算价格,
      而不必采用市场价格。
      　　华尔街的银行家们此时只有一个信念, 决不能在市场上公开拍卖! 因为这将把CDO的真实价格暴露在光天化日之下,
      人们将会看到这些泡沫资产的实际价格非但不是财务报表公布的120%或150%, 而很可能是50%甚至30%.
      一旦市场价格被爆光,那么所有投资于CDO市场的各类大小基金都将不得不重新审核它们的资产账目, 巨额亏损将再也难以掩盖,
      横扫整个世界金融市场的空前风暴必然降临。
      　　到7月19日, 贝尔斯通的两个下属对冲基金已经“没有什么价值残留了”。
      　　资产毒垃圾是谁的风险?
      　　究竟谁持有资产毒垃圾呢? 这是一个华尔街非常敏感的问题. 据估计到2006年底, 对冲基金手上持有10%, 退休基金持有18%,
      保险公司持有19%, 资产管理公司有22% 当然还有外国投资者. 他们也是MBS, CDS和CDO市场的生力军. 2003年以来,
      外资金融机构在中国“隆重推出”的各种“结构性投资产品”中有多少被这些“资产毒垃圾”所污染, 恐怕只有天知道了.
      　　国际清算银行最近警告称：“美国次级抵押贷款市场的问题愈发凸显，但还不清楚这些问题会如何渗透到整个信贷市场。”
      这个“还不清楚”是否是暗示CDO市场可能崩盘? 次级贷款和ALT-A贷款以及建筑在其之上的CDO、CDS与合成CDO的总规模至少在3万亿美元以上.
      难怪近来国际清算银行强烈警告世界可能会面临20世纪30年代大萧条. 该行还认为，今后几个月全球的信贷领域的景气周期将发生趋势性的转

变。
      　　从美联储官员的言论来看，政策制定者并不认同金融市场对于次级贷款市场的担忧,并不预期其影响将在经济中蔓延。伯南克曾于2月底表

示，次级贷款是个很关键的问题，但没有迹象表明正在向主要贷款市场蔓延，整体市场似乎依然健康。随后无论投资者还是官员们，都对次级贷款危

机扩散的潜在风险避而不谈。
      　　回避问题并不能消除问题, 人民在现实生活中不断地触摸到了即将来临的危机.
      　　如果go-vern-ment托管的各类基金在资产抵押市场中损失惨重, 后果就是老百姓每天都可能面对3000美元的交通罚单. 如果养老基金损失

了,
      最终大家只有延长退休年龄. 要是保险公司赔了呢, 各种保险费用就会上涨.
      　　总之, 华尔街的金融创新的规律是, 赢了银行家拿天文数字的奖金, 输了是纳税人和外国人埋单. 而无论输赢,
      在“金融创新过程”中被银行系统反复、循环和高倍抵押的债务所创造出的巨额债务货币及通货膨胀这一必然后果, 则悄悄地重新瓜分着全世

界人民创造出来的财富.
      难怪这个世界贫富分化会越来越严重, 也就难怪这个世界会越来越不和谐.
      　　外汇投资公司: 要不要帮华尔街救火?
      　　由次级按揭贷款内爆引着的大火已经蔓延到资产毒垃圾CDO这个纸糊的大厦之上了, 在火烧眉毛的时候,
      满头大汗的美国住房与城市发展部部长阿方索R26;杰克逊于7月13日从消防第一线赶到北京. 喘息未定的部长大人避而不谈火灾灾情,
      而是极度真诚地为中国多余的美元出路献计献策.
      　　部长先生先是大夸中国朋友够意思, 从2003年到2006年短短3年的时间, 中国投资者持有的美国MBS债券总额就由不足30亿美元狂涨了30多

倍,
      到现在拥有了1070亿美元, 中国投资者比任何其他国家的投资者持有的美国按揭抵押债券都多。然后部长先生又热忱地期待中国朋友进一步慷

慨解囊,
      继续将友谊的热度推向新的高峰. 他还特别指出,
      “对中国来说，这是一笔划算的投资，在信用风险相同的情况下，按揭抵押债券比传统的美国go-vern-ment债券回报更高。” 只是不知这个
      “信用风险相同”是不是指穆迪们开出的, 正被人告上法庭的AAA评级呢?
      　　中国今后大概不能再实心实意地迷信穆迪们的评级了, 对于华尔街投资银行的如簧巧舌恐怕也需要 “听其言, 观其行”.
      外汇投资公司可能需要加强一下资产选择甄别的工作, 并且在委托国际资产管理公司进行投资之后, 需要进行全程密切监督.
      　　对于外汇投资公司而言, 问题的关键在于现在要不要帮华尔街去救火. 以现在火势蔓延的速度而言, 如果投进次级MBS或CDO市场的话,
      这些钱恐怕会凶多吉少, 舍己救人, 被华尔街追封为“烈士”, 到底是否合算? 当然, 有时侯不能只算经济账, 如果其它方面能够获得实实在

在的重大国家利益补偿, 必要的利益交换也是可以考虑的, 不过补贴就要补在明处.毕竟现在船就翻对大家都没有好处. 

   昨天10日在华盛顿，西方七国集团宣布联合应对金融危机行动计划，这项计划旨在稳定全球金融形势，恢复市场信心，支持经济增长，但是没有公布计划的具体金额和内容。
　　
　　同时，该集团还将确保银行和其他主要金融媒介必要时能够通过公共或非公共途径筹集资本，获得重建市场信心并继续面向家庭和企业发放贷款。该集团将确保各成员国的储蓄保险和担保计划行之有效并协调相关行动，使储户对存款安全抱有信心。
 
    这次西方七国联手救市会让股市立即止跌起稳吗？其实昨天晚上，美国股市的表现已经回答了这个问题.昨天道指开盘不久就直接破了8000点整数关，我们预计下一个目标在7466附近(见图中第三条线)。大家都清楚了美国的7000亿的救市计划通过之后美国股市怎么走的吧?为什么美国通过7000亿美圆的救市计划之后，美国股市不涨反而连续暴跌呢？我想借一个朋友凤凰涅槃BLOG举例回答大家：我相信很多人都会开车，相信开车的时候刹车大家都是用过的，踩刹车之后你的车子会立即停下来吗？对于美国经济这辆正在走下坡路的巨大“列车”且不说“踩刹车”是否管用，就算是一个重量级的“刹车”也需要时间来让它停止下来，因此我们要从两方面来考量这7000亿的“刹车”的分量。

第一，刹车的力度有多大，它够不够的上一个配得上这辆“高速列车”的刹车？

第二，要多久才能让这辆“高速列车”下滑的速度减慢下来？

   美国本次金融危机这辆列车的重量是多少呢？73万亿债券！美国救市刹车力度是多少呢？7000亿美圆，比例多少？0.7/73*100%=1%，用不到百分之一的力度想刹住高速狂奔的列车，可能吗？所以美国股市下跌就并不奇怪了。而昨天美国股市收盘其实基本上回答了西方七国集团是否会立即起作用。
  要多久才能让这辆“高速列车”下滑的速度停下来？这里牵涉到很多问题,甚至包括经济周期和经济增长点，在回答这个问题之前，我先问大家，你认为美国次贷危机到底了吗？

   1929年美国经济危机的时候，美国商业银行大量倒闭的大危机，而本次次按危机以来，问题的集中爆发点在华尔街几家大型投行，到目前为止，美国商业银行方面只有11家倒闭。按照美国现在的情况，要倒掉10%以上，1000家左右的美国商业银行之后，这次危机才算见底。在美国，商业银行跨州经营难度较大，形成商业银行多是区域银行，银行数量很大，接近9000家，其中80%为中小银行，所占存款比例不到20%。即使倒掉1000家的话，存款所占比例也不会超过3%。现在仅倒闭11家，所以难说危机见底。美国经济最严峻的时刻还没有到来。
  关于经济周期，历史上，一个大熊市没有两年左右的时间是不会到底的，显然即使从2007年10月开始计算，本次危机也还远远没有到底。至于经济增长，经济增长是股市上涨的基础，目前美国经济不但没有新的增长点，而且有进入负增长的迹象，曾经有专家分析，下个月美国的经济增长率将降低到0.5%以下.所以在没有新技术出现，没有新的增长点出现之前，我看不到美国经济到底的迹象。
  在美国股市没有见底之前，我们要尽量的持币观望，多去锻炼身体，少看股市。关于身体与财富，一个故事值得大家思考。

   一名妇女发现三位蓄着花白胡子的老者坐在家门口。她不认识他们，就说：“我不知道你们是什么人，但各位也许饿了，请进来吃些东西吧。”

   三位老者问道：“男主人在家吗？”她回答：“不在，他出去了。”老者们答到：“那我们不能进去。”傍晚时分，妻子在丈夫到家后向他讲述了所发生的事。丈夫说：“快去告诉他们我在家，请他们进来。”
    妻子出去请三位老者进屋。但他们说：“我们不一起进屋。”其中一位老者指着身旁的两位解释：“这位的名字是财富，那位叫成功，而我的名字是健康。”接着，他又说：“现在回去和你丈夫讨论一下，看你们愿意我们当中的哪一个进去。”妻子回去将此话告诉了丈夫。丈夫说：“我们让财富进来吧，这样我们就可以黄金满屋啦！”妻子却不同意：“亲爱的，我们还是请成功进来更妙！”他们的女儿在一旁倾听。她建议：“请健康进来不好吗？这样一来我们一家人身体健康，就可以幸福地享受生活、享受人生了！”

丈夫对妻子说：“听我们女儿的吧。去请健康进屋做客。”妻子出去问三位老者：“敢问哪位是健康？请进来做客。”健康起身向她家走去，另外两人也站起身来，紧随其后。
    妻子吃惊地问财富和成功：“我只邀请了健康。为什么两位也随同而来？”两位老者道：“健康走到什么地方我们就会陪伴他到什么地方，因为我们根本离不开他，如果你没请他进来，我们两个不论是谁进来，很快就会失去活力和生命，所以，我们在哪里都会和他在一起的！”最后，我要说：“人生的幸福之一，是保持了你的健康。”

近来美股及海外股市一路狂泻，相对于这些情况Ａ股虽也在不断下跌，但是明显可以看到下跌的幅度相对较小．相对于外盘跌幅来看，开始有更多人担心起Ａ股的补跌产生，是不是会补跌呢，我们来看一下数据再说．

Ａ股从美国的次贷危机以来，从去年的十月十六日的６１２４点的高位最低跌到九月十八日１８０２时间用了差不到几天就是一年的时间，其间跌幅达７０．５７％而美国的道指自十月十一日的１４１９８．１跌到昨日十月九日８５７９．１９用时也快一年，跌幅仅有３９．５７％两者差别可见一斑．经济增长率方面，美国从２００７的２．７％调到２００８可能只有１．５％降幅达一半．中国从去年的１１．３％到今天下调到９．５％左右．两者之间虽然基数不相同，但是我们要看的是降幅比例．

仅从上面的两组数据来看，我们的经济减幅小于美国，而股市的跌幅却是大大大于了美股的跌幅．所以可以首先说明的是：Ａ股不存在补跌的说法．

没有补跌，是不是就不跌了，这要换一种眼光来看，Ａ股自股改以来，可以说是升幅惊人的，但是当时的国家经济并不支撑那样的高高在上的股价，回过头来看，也许可以理解当时政策层面的不断的警示．换言之，把四千点左右作为经济与股市相对应点的一个点位，（这个点位的很多股价与当时国际股市所处市盈率也相对应）那么四千后的主要为权重蓝筹拉升的为了机构们自身利益的二千点可暂理解为在投资热情高涨下的过度澎胀的泡沫．如果用这样的观点看的话，以当前点位算，跌幅达５０％应该说在一轮牛熊交替的调整中，就不算是很深的跌幅．也就预示着有下行的空间．再从经济增长情况来看，昨天说过虽然有然保守估计今天可达９．５％左右的增长，但是这相公数据，一方面还有待验证，另一方面，今年的这个数据还是有着上半年的高增长的延伸效应．而明年如何，还是未知．因为我们还面对着对本轮经济增长贡献较大的地产的持续走低，出口增长的持续下降，而美国经济的进一步恶化也还将使得出口更加充满让人担忧的成分．从国家的降息的角度上看，正如我前面说过的，一方面是对全球救市的一种呼应，但是另一方面也说明了中国经济在向下走需要进行调整．作为国家一直强调的拉动内需的一个促经济增长的方式，我认为这短期是难以实现的．这一点，除了国人的很多消费思想外，国家统计局昨日发布的消息者信心指数的下降也可以说明一部分．那么作为经济晴雨表的股市也就自会作出进一步的反应．所以从这个方面，在国家经济下滑趋势下，股市也就存在着进一步向下的空间．

从上面的这两个简单的情况来看，Ａ股不存在补跌的说法，但是存在下行的空间．当前形势下，Ａ股之所以能保持较小的跌幅，可以明显的看出是受益于当前管理层对股市持续给出的减税，降息，增持，回购等一些利好是相关反的，之所以反弹，应该说也是取决于这些因素，而融资融券的推出，对于很多人来说认为是利好，其实在我看来，对于整个股指来说却并非于此，更多的应可以说是为了防止股市的持续下跌而给机构们一个做空的减少损失的制度，

Ａ股中长走势来看，明显不能乐观，但是短期来看，美股的走势，完全取代了技术与国内利好的作用．所以这段时间里要想明白Ａ股的走势，不如每天先看一下夜间美股的走势如何．在没有美股走平或是相对短期企稳的情况下Ａ股虽有利好，也最多是局部或是极其短命行情．相反，一旦美股走稳，就等于给了Ａ股一个喘息的机会，那样短期的一个快速反弹仍随时可期．（只是反弹）另外一直坚持年前不破１８００点的观点，也将大大受制于美股的走势．

  最近国内股市基本都跟随外盘调整，有朋友问到哪里看外盘，最近新浪的综合网址做的越来越好，这里有看   国内股市的综合网址   和   看外盘的综合网址    ，感觉不错。

昨日美国股市继续暴跌，今天亚太市场也依然延续暴跌，其中日本股市继昨日跌10%后，截至今天中午收盘前再次暴跌10.64%，更加不幸得是，日本大和生命保险公司10日宣布破产，成为日本在本次金融危机中破产的首家金融机构。据了解，大和生命保险是日本中型寿险公司，该公司目前已背负着2695亿日圆(约27亿美元)债务，因金融市场动荡导致该公司证券投资出现意外损失，短期规避保险股。

目前看市场仍处于下行风险中，看不到见底的迹象，相比于外盘，我国股市表现已经是非常坚挺，但是由于我国外贸依存度很大，所以全球金融海啸已经蔓延至实体经济危机，中国也将深受影响，正面临着改革开放三十年来前所未有的挑战。下周9月份的经济数据将陆续出台，从各种迹象看，这些数据可能会比预期悲观，下周A股市场仍将面临内外因素的巨大挑战。

从10月1日我们的技术指标提示全球股市和商品市场跌破了牛熊分界线，进入熊市开始，全球资本和商品市场全线下跌，说明我们的技术指标还是有用的。据参考消息报道，对冲基金在上皮期货中已经损失了41%，达几百亿美元，他们要是有我们的技术指标，起码可以预知熊市风险，提前减仓。

本次下跌不知道大家损失如何，但是节前我们反复提示降低仓位，跌破了黄金线后，大家都坚持纪律了吗？我们反复强调，每次跌破黄金线出现暴跌都很正常。

目前我国管理层稳定股市是有决心的，我们认为后续还会出台利好措施，与5000点相比，向下空间并不是很大，因此没有按照我们一直要求控制仓位的朋友也不必恐慌杀跌，下周还会发生反弹，外盘不稳，则反弹仍然是减仓机会。

要闻快递

冰岛国家破产，国家财政被俄罗斯接管

巴基斯坦被标准普尔调降债信级别为CCC+，这是仅高于破产的评级，显示巴基斯坦已经濒临国家破产边缘。巴总统打算下星期派特使团去美国借钱。

小日本股市跌了10.64%了

香港股市跌了8%

日本大和保险10点钟宣布倒闭

香港佑威连锁倒闭

香港上市公司佑威集团公司破产。侵吞12亿。香港破产潮正在蔓延

新加坡第三季度国内生产总值(GDP)出现下降引发了市场有关金融危机已波及实体经济的担忧。

美国通用汽车信用等级被列入黑名单，可能破产

昨晚通用汽车股价暴跌31%。

   记得我们前期分析过，整数关从来都不是支撑，道指跌破10000点，必然见89