昨天上午和原君安债券部的几位老同事喝茶，听他们谈由债券的角度看投资有些启发。２００８年债券市场是大牛市，而今年的债券价格有可能已透支了未来几年的潜力，明年从利率和企业估值的角度，他们认为股票市场也许会有历史机遇。

　　而这次国家准备增加固定资产投资的４万亿，地方１０万亿的资金来源，可能很大一部分要来自银行，从管理风险的角度，也许银行并不愿意在下滑的经济环境中扩大贷款规模，但买国债和支持企业债的发行，也许会是一个好的选择。无论通缩的时间是否足够，中国的银行业，特别是商业银行或许在本次危机中会成为受益者。

    他们开玩笑说：“做债券的有一个好处，正好债券和股市的行情是相反的，等年底和明年初他们的‘债券牛市奖金’到了，可以抄一个股票的历史大底。”我开玩笑说：“如果是历史大底，买了股票可要拿住。不过我发现，做股票和债券的人，还是真有些差别，你看公司资产管理部和证投部的人，一茬一茬的在换，但做债券的至少领导层面还是一些老面孔，是否做股票的人心思太活？而你们更能沉下心来做事。”他们回答：“你这一提醒，还确实有点像。”

                                  但斌　２００８年１１月２３日随笔

转载：巴 郡 挫 22% 股 神 無 所 畏懼：

美 國 股 神 畢 菲 特 的 投 資 旗 艦 巴 郡 在 金 融海嘯 下 亦 難 獨 善 其 身 ， 股 價 本 月 以 來 累 計 暴 挫 22% ， 但 畢 菲 特 對 此 仍 氣 定 神 閒，認 為 毋 須 擔 心 短 線 波 動 ， 此 外 ， 雖 然 高 盛 市 值 自 巴 郡 入 股 以 來 已 蒸 發 六 成 ，但畢 菲 特 表 示 無 悔 月 前 買 入 其 優 先 股 。

巴 郡 A 股 股 價 上 周 四 曾 跌 至 7.41 萬 美元， 創 5 年 低 位 。 雖 然 上 周 五 大 幅 反 彈 16.1% ， 收 報 9 萬 美 元 ， 但 全 周 仍 跌 10.9% ， 且 是 連 挫 3 周 ， 累 挫 22% 。

不 過 ， 畢 菲 特 對 巴 郡 股 價 下 滑 處 之 泰 然，他 說 ： 「 股 票 投 資 有 如 擁 有 一 盤 生 意 ， 假 如 我 擁 有 一 個 農 場 ， 我 不 會 天 天 查看農 場 股 價 ， 即 使 股 價 某 日 累 積 大 跌 50% ， 我 亦 不 理 會 ， 因 為 我 不 在 乎 股 價 短期走 勢 ， 只 要 農 場 業 務 理 想 ， 遲 早 會 有 高 回 報 。 巴 郡 的 業 務 亦 理 想 ， 所 以 我 對股價 後 市 有 信 心 。 」

什么理论能够迅速而有效地把我们从日益临近的衰退中拯救出来？使用上世纪70年代发端于芝加哥的“新古典”波动理论——这种理论中包含了“风险管理”模型——是不可想象的，因为此轮资产价格暴跌，恰恰证明了这一理论的错误。有些人转而想到了约翰•梅纳德•凯恩斯(John Maynard Keynes)。他在不确定性和投机方面的洞见颇深。但他的就业理论存在问题，而且再怎么说，“凯恩斯主义”政策解决方案也值得怀疑。

各银行谈到房价低迷，都说这是某种冲击造成的结果。在它们的模型中，“随机冲击”(random shocks)常常会使资产价格低于预测值。事实上，地震、干旱或其它外力都不会导致价格下跌。根本原因在于使用了严重错误的模型来进行预测。投机者和购房者认为租金或建筑成本会上升，于是押注未来的房价会上涨，这同时也抬高了现有房屋的价格。但许多年过去了，（实际）租金和成本都变化不大。如果它们没有上涨，（实际）价格迟早都要回落。

这就是凯恩斯的世界。在剑桥(Cambridge)，他在《概率论》(Treatise on Probability)一书中说明了一个投资者可能在多大程度上容忍未知的意外事件。在伦敦，他与“狡猾的”奥斯瓦尔德•托因比•福尔克(Oswald Toynbee Falk)运作了一只对冲基金，并挣到了钱，不过，在1929年初，因大宗商品价格暴跌而陷入困境。他总结道，投资者的信心是“脆弱的”。随着投资者一个接一个地逃离，先前不断上涨的资产价格刚开始可能只是有些不稳，但最终会连同信心一起崩溃。

在1936年的《通论》(General Theory)一书中，凯恩斯把资产价格放在了就业决定的核心。如果投资者人气的变化导致商业资产的估值（连同股价和房价）大幅下挫，商业投资就会被削减，而就业机会也将减少——失业率就会上升——这主要是在资本品领域。

不幸的是，自那以后，他的理论都不太见效。凯恩斯犯下了一个巨大的错误——没有区分资产价格下跌是源于货币原因（货币需求外生或内生性的增长），还是与货币供求不相关（比如说，对商业资产或房屋未来收益预期的下降）。前一种现象可以通过货币手段来解决：央行可增加货币供应（如通过购买公共债务），从而推动资产价格回升，但不会引起其它价格和工资无意义的螺旋上升。

不过，最近的房地产投机崩溃是一种非货币现象：相对于（一篮子）消费品的货币价格，（一篮子）房屋的货币价格必须降低。凯恩斯曾辩称，增加货币供应在这种情况下同样适用：工人们觉察不到，其它竞争性工作岗位的工资已跃升至与他们一样的水平，因此，他们不敢要求涨工资，以达到与以往一样的实际工资水平；这样，雇佣活动就会增加，而就业率会有所回升。但要维持这种反弹，肯定要求工资不断上涨，且涨幅总是领先预期一步。逐渐地，凯恩斯开始专注于通过非货币措施，来改变投资者信心丧失后新的非货币平衡。

凯恩斯一直觉得，消费者需求也能促进就业。需求增加会鼓励公司增产，并雇佣更多的工人——刚开始的时候情况是如此。但是在一个拥有自己货币的开放经济体中，大部分刺激作用会超越国界。在全球经济中，消

凯恩斯强调投资需求在增加就业方面的杠杆作用。根据该理论，政府可以通过对新企业或雇佣新员工实施投资税收抵免或补贴，以刺激私人投资。凯恩斯较为青睐由国家或国有企业来投资。

美国的机场如同恶梦，桥梁也摇摇欲坠——美国人会欢迎“基础设施建设”。不过，我们必须要问，从私人投资向国家投资的大规模转变，是否会抑制创新型商业理念的孕育、发展和采纳？资本主义理论强调新商业理念来源的多样化、支持这些理念发展的企业家群体的多样化、资金来源的多样化——天使投资者、风险投资家等等——以及终端用户排序的多样化。它还强调了下面一点的重要性：除了自己的良知，金融企业和商业企业的所有者不需要对任何人负责——只有这样，才能让他们自由运用自己的直觉——而不是相反，承担政府雇员所要求的那些严格责任。因此，一国中央政府在投资领域发挥的作用明显加大，会遏制创新，并降低已有创新的质量。我们还是会陷入衰退之中。

在生命即将结束时，凯恩斯写道：“现代主义的废话，误入歧途，并且变得酸腐、愚蠢”。他告诉自己的朋友弗里德里希•哈耶克(Friedrich Hayek)，他打算在下一本书中重新审视自己的理论。他本应继续前行。我们所有人对凯恩斯非凡贡献的钦佩，不应该成为我们前行的障碍。

本文作者为哥伦比亚大学(Columbia University)资本主义和社会中心(Center on Capitalism and Society)主任，2006年诺贝尔经济学奖得主

费者需求增长最终只会提高利率，从而引发实际资产价格、投资和实际工资水平的下降。

濒危的世界，转型的中国——宏观前景探讨（圈总）

全球危机的根源

这个现在很清楚了，过去若干年带来全球高增长的的美国消费/中国生产/俄罗斯巴西等资源国提供资源的模式被证明为虚假繁荣。问题出在需求一端，支持世界经济的需求是虚的，是美国通过衍生工具把信贷杠杆最大化——制造资产泡沫——支持消费制造出来的，现在到达极限了，崩掉了，这告诉我们，过去的高增长是虚的，现在该还债了，美国要瘦身，恢复资产负债表，中国则要面对产能过剩的问题。世界GDP增速本不应是5%，应该是多少？未来才知道，正在进行的是去杠杆化，洗尽铅华，回归真实。

濒危的世界

前面的事情都看到了，美国政府前期工作可以说是朝令夕改，反映的是对危机认识不足。现在知道问题严重，下了大决心，把金融系统稳住了，不至于崩溃，但事情绝没有完，实体经济衰退的脚步声正向我们走来。

最近的事情看了都怕，运通公司转为银行控股，很明显，信用卡出问题了，需要救援，美国的信用卡贷款有1万个亿，这个冲击波可能也不会小；美国第二大电子产品零售商破产；德国邮政旗下DHL宣布明年1月停止美国的国内客户间业务。事情明摆着，美国的金融瘦身最后一定反映在消费上，实体经济的下滑刚刚开始，没有人知道未来会怎样。希望被寄托在政府身上，那我们再看美国政府。

为避免崩溃，美国把主要金融机构国有化，以国家信用为金融体系作保，这是对的，但最近有些变质了，三大汽车巨头要求援助，美国汽车业的问题很明显，本质不在金融危机，本质是竞争不过别人，如果汽车都要救，我实在想不出还有什么不该救的。财政部一直没有答应,保尔森还在坚持着市场经济的核心理念，而民主党已经不耐烦了，目前从总统到议会都是民主党主政，奥巴马已经强烈呼吁救助汽车业了，未来的决策似乎很好判断。美国的7000亿救援计划，第一笔的3500亿现在就剩下600亿了，未来出问题的领域肯定还不少，如果连汽车也要救的话，那基本就是无底洞了，7000亿肯定不够用，这倒也没关系，再搞个7000亿出来，反正票子是自己印的。问题是：可以持续吗？要是这样搞其他国家还敢不敢买美国的国债？美元还值不值得信任？现在的银行国有化是以国家信用取代商业信用，避免金融体系崩溃，如果负债累累的“美利坚社会主义合众国”继续大包大揽，国家信用会不会出问题？国家实力还是有，极端事件概率是小的，我也希望不会，哪怕大家都吃点美元摊薄的亏还是要把美国稳住，否则太可怕。最近上海的朋友接待了一个美国犹太家族，该家族资产大概有100亿美元，现在有1/3已经换成了实物黄金。

从正常的市场经济思维来分析，美国想解决问题无非就是开源节流，从国家到居民部门都要修复资产负债表。把伊拉克战争这种花钱大户停掉，节衣缩食攒钱还债，再不行就卖资产，因为家底挺殷实，也能赚钱，就是短期透支的太厉害了。问题是美国现在还没有准备好让别人来当老板，目前的想法是借债过难关，要等到信用有问题了，既借不到钱自己又不敢印钱的时候，才会被逼无奈卖家当，谁给钱谁就当老板，有工作做就行。如果到这一步，那就宏观见底了，我立马买股票，美国的体制是灵活的，不会像日本一拖就是10年，但恐怕也需要一个过程，也得等到碰的头破血流之后。目前的发展，可能要进入扩大救援，见谁救谁的时候了，未来怎么发展我们只能观察。

一个很大的担心，就是全球化逆转。全球化的黄金时期是小布什这8年，共和党代表资本的利益，全球化自然美好无比，民主党代表的是中产阶级，最关心的是就业职位。让我们看看奥巴马的政策导向：“救经济更要救就业职位”，“低工资低效率总比没有工作好”。全球化的倡导者是不是要走回头路了？最近很多经济学家在举30年代的例子，警告越是危机时刻越不能搞贸易保护，但形势比人强，失业大军群情鼎沸，一定程度的倒退恐怕难免。全球化最大的受益者是谁？中国。

欧洲日本问题应该不会太大，基本上还是量入为出的，政府负债是借的自己国民的，肉烂在锅里，不象美国从政府到居民都借别人的。全球需求下降，衰退难免，大的危机可能性小。

贸易逆差财政赤字组合的印度，贷存比140%且主要银行都外资控股的韩国，油价高峰期借钱扩张的俄罗斯，风险都不小，这次危机可能会有发展中大国倒下。向来都是美国感冒别人肺炎，这次恐怕也免不了。

一些泰斗级的大牛人都在讲“百年一遇”，我们似乎应该给与足够的尊重。

转型的中国

从历史的角度，中国在这场深重的危机中将是最大的受益者。30年的辛劳，我们很是攒了些家底，没乱花，危机时刻正可顶上一时，还有机会买便宜货。但是，这绝不是说我们就没有痛苦。

过去几年我们一直在讲转型，讲内需，事实证明没有用，外向型模式运行顺畅的时候不可能有大的改变，既得利益格局只有在危机逼迫下才有变革的动力，中国的改革向来是逼出来的。回过头来看，我把2006/2007年的牛市理解为原有发展模式的利益总兑现，现在进入破立的过程，危机来了，未来几年外需是指望不上了，只能向内需要增速了，中国的现实是GDP增速就是就业率，就是执政合法权。重压之下，必须变革。

内需就是要老百姓花钱，可百姓并非有钱不花，而是没钱，这就需要改变收入分配结构，需要国家解除要素垄断,还富于民，需要政治层面和行政管理体制的改变。这些都是陈芝麻烂谷子，人人皆知，就是动不起来，现在危机来了，应该能够推动了。大规模投资，搞基建，只能是用来应急，尽量缓冲，避免崩掉，长远只能靠转型，而转型非一日之功，旧的需求消失,新的需求需要慢慢培育,所以中国只能是慢下来，过几年相对低增长的日子,理顺内部关系。

长远来看我对中国充满信心,产业升级问题不大,中国人智力水平不差,我们的人民吃苦耐劳,愿意用长时间的劳动换取微薄的报酬.为了多挣些加班费,我们的工人愿意每天工作十几个小时,为了美好生活的愿景我们愿意付出.别人是唱歌跳舞的民族,我们是坚忍创富的民族,这就是区别.如果能够顺利完成转型,我们将迎来稳健的长期牛市,但短期而言,我们必须为过去的结构失衡,为体制的弊端,付出代价,艰难转身.

转载：［改革开放30年］回想我的股票之路 
  
    对于股票，我是一往情深，尽管现在是股市的寒冬，上证指数从6100掉到了1600，但我仍然对其刮目相看。

    我记得，二十多年前，上海开了股市，深圳也开了股市。1986年11月，82岁高龄的邓小平同志在接见全球最大的证券交易所——纽约证券交易所主席约翰?凡尔霖时，把一张面值50元的上海飞乐音响公司实物股票小飞乐作为礼物赠送给对方，令世界为之关注。此举被媒体称为“这是我国最高领导人第一次向世界发出我国发展证券市场的明显信号”，股票这一新鲜事物由此诞生，这一资本主义独有的东西进入了中国普通百姓的生活。
　　我接触股票最早在1987年，那时我读的是金融学校，书本上有关于股票的描述，那仅限于对资本主义的市场经济的描述，还没有社会主义股票市场的描述，所以后来邓小平在92南巡讲话中“允许看，但要坚决地试。看对了，搞一两年对了，放开；错了，纠正，关了就是了。关，也可以快关，也可以慢关，也可以留一点尾巴。怕什么，坚持这种态度就不要紧，就不会犯大错误。总之，社会主义要赢得与资本主义相比较的优势，就必须大胆吸收和借鉴人类社会创造的一切文明成果，吸收和借鉴当今世界各国包括资本主义发达国家的一切反映现代社会化生产规律的先进经营方式、管理方法。”这一论述，使股票市场得到了突飞猛进的发展。 
    1991年，上海搞起了试验，采用认购证的办法发行股票。我依稀记得学校课本上对股票的描述，对它还是朦朦胧胧地斜着眼，怀疑地跑到了上海，买了二份，每份的价钱是30元，而当时的工资也仅有50多元，就权当作捐款捐给国家，为国家作贡献。没有想到的是，后来认购证因为大多数人与我的想法一样，成了稀缺品种，每张认购证炒到了二三千元。后来，我认购了中纺、钢管、陆家嘴等几支股票，净赚四千多元就抛掉了。在当时只有50多元的工资的情况下，四千元是一个大数字，等同于现在的半套房子，那种内心的喜悦是不可言表的。 
    随后，深圳也学起了上海的样子，搞起认购证来了，结果排队认购的有几百万之众，从邮局寄来的身份证成为壮观景象。 
    由于初尝甜头，我对股票的兴趣一发不可收拾。新安股票内部发行时，我便搭在员工的身上认购，新安上市是十年磨一剑，我便等了十四年之后兑了现。 
    1996年，股市处于大牛之中，我也和建德的大多数股民一样，跑到了杭州开户，采用的交易方式是电话委托，在当时算是最先进最快捷的交易方式了，有几位比我早开户的朋友是在兰溪、金华开户，据说要跑到现场交易，等获得交易权时，股票的价格早已人是昔非了。 
    九十年代末，新安江这个小镇也终于有了证券公司入驻，结束了建德股民不用跑杭州、兰溪、金华的历史。中国银河证券建德营业部在中行的楼上开了营业场所，我也比较早地为老婆开了户。一个家庭，不能只有一种声音，老婆的钱有她自己的支配权，她喜欢红的颜色，而我喜欢绿的颜色，所以我们分户而立，互不干扰。 
    到了二十一世纪初，证券交易更加便捷了，坐在家里，按按键盘就可以通过网络交易了，真所谓“坐看日行八千里，巡天遥看一千河”，但对于我来说很不习惯，这与我的性格不入，它太快了，而我喜欢慢。快捷的交易，容易输钱，这是我的长期观察的结论。
    虽然今天股市掉到了1600，是否触底不知道，但我仍然深信，股市一定会有美好的明天。为什么？看看中国二十多年股市所走的路，看看中国经济每年几乎两位数的增长，看看美国华尔街一百年的发展历程，虽然今年金融风暴那么强烈，金融海啸卷走了数以万亿计的财富，股市放在大历史中去思考，它的明天一定会更美好！（渺百）编辑徐卫建

出处：《环球企业家》

一、沃伦·巴菲特的好友查理·芒格走在曲线前面的方法论

沃伦·巴菲特与查理·芒格无疑是金融史上最伟大的一对投资大师。任何不能尽可能多地汲取这二人的智慧和成功经验的投资者都是愚蠢的，或者用芒格最喜欢的词汇来形容：“神经不正常”。

但是这种研习及其真正的乐趣并不在于学习他们如何持久地让财富高速增值（尽管这会是一件让人高兴的事），而是通过聆听他们的教诲更加深入地了解人类的境况、世界的情形、理智地思考，以及最重要的，如何让生活更为充实、幸福，并对他人有益。

向巴菲特学习并不困难，关于他的文章和著作已经汗牛充栋，而他本人也经常发表文章和演讲，并在公共场合现身。但是芒格更为低调：关于他的书仅有两本，而他本人很少公开发表意见。因此，芒格的天才与其对巴菲特的深远影响很少为人所知，尽管后者很乐意承认这一点。

尽管芒格寡言惜字，但他开口说话时通常字字珠玑，让人忘记他已经是一位80余岁的老人。我们曾介绍过他于1995年在哈佛法学院所做的关于人类误判的演讲（详情请登录Gemag.com.cn查阅2007年10月下号《人类误判心理》一文），同时在伯克希尔·哈撒维公司与西科国际公司的年会上，人们也经常能看见从芒格身上迸出的智慧火花，尽管伯克希尔的年会通常以巴菲特为主导。

幸运的是，记录、研究芒格言行和思想的《穷查理年鉴》一书收集并整理了其在两大公司年会上的一些经典言辞，让我们能以这种独特的形式更深入地理解芒格的智慧。

正确的投资之道

性格、耐性和好奇心的重要性

成功投资的关键因素之一就是拥有合适的性格，大部分人过于急躁：担心得太多。成功意味着耐心等待机会，时机成熟就发起进攻。而且你从他人的教训中学到的越多，自己走的弯路就越少。

炒股要养成不急躁的性格。但是仅仅有好的性情是不够的，还需要持久的好奇心。你需要对事情发生的背后原因有很高的兴趣，这样持续很长时间后，你关注现实的能力会逐步改善。如果没有对事情的好奇心，即使智商再高也注定失败。

集中投资

我们的投资风格被冠以“集中投资”之名，这意味着投资的项目是10个，而不是100或400。伟大的构想不会经常出现，而我们的游戏规则是在它出现的时候认出它。机会是留给有准备的人的。

既然好的投资项目如此之少，那么发现以后就集中投资到这几项。这个理念对我来说是显而易见的好主意，但98%的投资者并不这样认为。有趣的是大部分的投资公司也不这样认为，他们雇佣很多的人估测标准普尔的每一只股票，以为这样就能够打败市场。这是行不通的。很少有人用我们的方法。比起以前来，集中投资确实让一些人接受了，但是人们更多接受的是雇佣一大帮咨询师帮他们分析资产分布，分析其他咨询师等等。也许有2%的人会加入我们的阵营，但其他98%的人会相信别人告诉他们的——市场总是有效的。

我们的投资原则是不见兔子不撒鹰。

如果我从事的职业是人们成天拿我与股市基准指数相比，强迫我投出所有资金，在我身边探头探脑，我会憎恨这份工作。我觉得那是给我戴上了枷锁。

分散投资

大量分散投资的想法完全是疯狂的举动。我们认为大范围的分散投资不会有好的投资回报，大多数好投资是相对低分散的。

如果排除我们回报率最高的前15个投资，我们的成绩很普通。让我们成功的不是多动症，而是极度的耐心。你需要坚持原则，当机会来临的时候，用力扑向它们。

伯克希尔在它的历史中是通过对确定的事情下赌注而赚到了钱。

更好的生意

有两种生意：第一种可以获利12% ，而且在年底就可以拿到利润；第二种同样有 12% 的利润，但是这些钱要全部用于再投资，永远得不到变现。这让我想起了一个销售建筑设备的人——他看着顾客买了新机器后回收的二手机器，说道：“这是我全部的利润，在我的院子里生锈。”我们憎恨这种生意。

关于错误

在伯克希尔·哈撒韦公司的历史中，最极端的错误是对投资机会的忽略和错失。我们看到了这些机会，但并未行动。这些都是非常严重的错误，我们损失了数十亿美元。我们一次次地重复犯错，有所改进，却从来没有完全克服过它。

有两种错误类型：第一种是不做任何事情，也就是巴菲特所说的“吸吮拇指”；第二种是在应该买进更多时只买进了很小的一部分。

在差点犯了没有买进糖果公司See’s Candy这个严重错误后，我们还犯了许多类似的错误。显然，我们学习得太慢。这些机会成本不会表现在财务状况中，但我们潜在损失了数十亿美元。因为错失机会的错误是无形的，大部分人并没有注意到它们。但我们乐于直面并揭示出这些错误，就像我们刚才所做的。[他们刚刚讨论了因为沃尔玛股价上涨了一点点而错失购买这个股票的机会，这是一个100亿美元的错误。

股票下跌时买进

过去很多年中，我们通常的做法是如果我们喜欢的股票降价了，我们就会购入更多。有时当一些事情发生使你意识到你的决定是错误的，那么立刻脱手。但如果你对自己的判断有正确的信心，那就借着低廉的股票价格购入更多。

有吸引力的投资机会是转瞬即逝的。真正好的投资机会并不经常出现，出现之后也不会持续太久，所以你应该随时准备行动，时刻准备着。

小投资者的机会

如果你现在只有少量资金而且非常年轻，那么你的机会比我年轻时要少。那时我们刚从经济萧条中恢复过来。资本主义还是一个负面词语。1920年代，人们对它的态度带有一些辱骂的成分。当时一个广为流传的笑话是，一个人说：“我为养老买了股票，这果然有用——6个月后，我就感觉像个老头子了！”

情况对你来说更艰难，但这并不意味着你不能做好——只是可能花费更多的时间。但管他呢，你可能会活得更长。

资本成本和机会成本

[巴菲特：查理和我不知道我们的资本成本。我们怀疑现在商学院里教的这一套。我们只专注于利用所拥有的资本作最明智的选择，在每一种可能性之间相互比较。我认为计算资本成本对我来说没什么意义。你呢，查理？

对我也从没有任何意义。如果你拿出曼昆的经济学教材，他会讲到明智的人根据机会成本做决定，换言之，你选择一种事物的同时会失去什么才是问题，这就是我们作决定的方式。而世界上很多人选择了其他歪门邪道，甚至还有股本成本这一说，真是大脑缺氧。

当然，考虑成本很重要，包括机会成本。资本不是免费的。我们可以很容易计算出你贷款的成本。但是理论家疯狂地执着于股本成本，他们认为如果你的资本回报率为100% ，你就不应该做只有80%利润的投资，简直是疯了。

预言的价值

人们总是渴望某个人告诉他们未来是什么样的。很久以前，国王雇佣一些人通过解读羊的内脏来预测未来。那些伪称了解未来的人总是有市场。今天相信预言家们预测未来和过去国王通过羊的内脏了解未来一样疯狂，世事总是周而复始地发生。

关于IPO

通过我们的思维方式，你也能找到值得投资的IPO。市场上每年有无数的IPO，一定有几个是值得买进的。不过普通人一般会被坑。所以如果你觉得你天赋异禀，祝你好运。

IPO对我们来说规模太小，或者太高科技了——我们弄不懂这玩意儿。我反正没听说过巴菲特在研究这个。

罪恶的金融衍生产品

金融机构的风险

金融机构的本质就是有很多危险可以将金融机构推向地狱。你也许贷款过多，做了一个愚蠢的收购，或者借债过多——不仅仅是金融衍生品[会导致金融机构的崩盘]。

也许我们比较独树一帜，但我们对金融风险相当敏感。当金融机构千方百计地试图增加盈利时，我们就会开始紧张。

我们对过分借贷的金融机构总是持疑的。如果他们开始高谈阔论他们的风险管理做得有多好，我们也会紧张。

我们会比其他人更早地感到焦虑，因此放弃了很多的利润。不过这是我们做事的方式——你(作为股东) 对此只能接受。

金融衍生品

这套系统是非常不负责任的。人们以为不变的价格其实是浮动的。它实在太复杂以至于我在此不能详述——这行业牵涉的上万亿美元让人难以置信。其晦涩复杂的程度及其牵涉到的庞杂的会计系统同样令人难以置信。更令人难以置信的是那些想当然的、一厢情愿的虚构价值的产生。

人们做事往往缺乏对长期后果的考虑。刚开始人们试图对冲利率浮动的影响，这本身就已经很复杂了。接着，这些对冲使得报表上的利润数字起伏太大，于是他们又开始发明新的衍生品来使之变得平滑。最后，这便衍变成了谎言，就像《爱丽丝漫游仙境》里的疯狂茶会一样。这样的情况在很多内部结构复杂的大公司里很常见。

总要有人跳出来告诉大家实话：“我们不要这么做了——这实在太难了。”

我觉得一个检验使用复杂衍生品的大型企业道德标准的好方法就是问他们：“你们真的懂你们公司用的金融衍生品么？”任何一个说“是”的人，不是疯了就是在说谎。

看看在能源衍生品上发生的事，你就会意识到它的危险性。当公司去寻找资产损益表上的资产时，它们并不存在。在金融资产方面，我们还没有碰到这种情况，但是会计系统并没有改变，所以这样的情形就在前方等着我们。

衍生品有很多所谓的规定，说如果一方的信用度变低，则需要提供更多的抵押。就像保证金一样——你甚至可以因缴纳过多的保证金而破产。为了保护自己，他们引入了新的不安定因素。似乎没有人认清他们一手创造的这个系统是多大的一个灾难。这是一个神经错乱的系统。

在工程界里，人们会为安全留下相当大的余地。但在金融的世界里，根本没有“安全”这个概念。他们把气球越吹越大，虚假的会计标准助长了这种风气。在这方面我比巴菲特更悲观。

金融衍生品的会计准则

我对于GAAP（公认会计准则）在衍生品以及互换品上的应用恨之入骨。摩根大通为了提高财报收入出卖自己，使用了这样的记账方式。我认为这是一个耻辱。

这是一个大骗局，而会计师也出卖了自己。在利益面前，每个人都退让了，使用了松散的会计标准，用理论模型制造了很多闻所未闻的衍生品。结果，在会计师的庇护下，很多虚假的收入被计入财报收入。当你伸手去拿钱时，它就消失不见了。只因它从来就没有存在过。

衍生品会计准则让人恶心。它完全是垃圾，而且如果我估计正确的话，在不远的将来，人们会因此付出沉重的代价。你们所有人都必须准备好应对一场可能由衍生品引发的大危机。

形容美国金融衍生品会计准则是臭水沟，完全是对臭水沟的一种侮辱。

衍生品危机的可能性

我们试图出售再保险公司Gen Re的衍生品业务，可是卖不掉。于是我们开始对其进行清算。我们不得不冲销很多资产。我自信地预言，这个国家很多大银行账本上的衍生品在清算时，会比它们的账面价值低很多。我不知道这样的情况什么时候会发生，也不知道会有多严重。但我感觉后果将令人恐惧。看看能源市场的下场，我觉得衍生品市场会更惨。

要是在接下来的5至10年不出现衍生品引发的大危机，我会觉得不可思议。

我想我们是美国唯一一家试图与衍生品脱钩的大公司。

对于像伯克希尔这样已经足够富足的公司，试图进入衍生品业务是不明智的。这是那些疯狂的大银行玩的游戏。

二、关于如何成功、如何思考、如何快乐等问题返璞归真的箴言

不说谎的乌龟

1 当乌龟从过去的经验中发现一些好方法，甚至仅仅是老老实实地避免一些显而易见的错误时，它是很可能超越那些一味求新求变或者不从过去经验中汲取教训的兔子的。我们盈利的基础不在于理解那些晦涩难懂的东西，而在于记住那些浅显易见的。我们仅仅是坚持不要犯傻，而不是试图变得很聪明，就取得了如此大的优势。

2 我们从不宣称自己道德完美，但至少我们做的事与法律的边界之间还有很多空间。现在，美国有这样一种文化——只要不做把你送进监狱的事情就足够了。

我们相信，在你应该做的事和不会让你陷入法律纠纷的事情之间还有很大空间。我不认为任何人应该靠近那条边界线。我们并不因此而为自己标榜，因为这条原则帮我们赚了很多钱。我相信即使它没有为我们带来好处，我们仍会按此信条做事。但是更多情况下，做正确的事情让我们赚了更多的钱。

记住Louis Vincenti（曾经管理过西科公司）的格言，“说实话，你就不用费劲记住谎言”，这是多简单的道理。

多维度思考

1 复合思维模式的重要性

你必须了解主要学科中最重要的概念，并经常使用它们——所有的，而不是一部分。大多数人被训练成专精于某一领域，比如经济学，并尝试用这一种方法解决所有问题。

针对不同的公司，你需要不同的思路清单和思维模式。我从未通过列举出第一二三条来简化事情。你必须自己总结出这些思考的方法，并在余生将其印刻在你的脑子里。

大多数学生认真学习，拿到成绩后就把知识全都还给教授，就像给浴缸放水一样把知识倒空，以便再放入新水。如果这样学习那些你需要的思维模式，你在人生中只能做一个掰玉米的猴子。你需要将不同的思维模式组合为自己的一个资料库。

顺便说一下，并没有规定说你不可以在人生晚些时候再增加另外一两种思维模式。事实上，我就是这样做的。我在早年拥有了大部分的构想，但是晚年还是有一两个出现。

2 不要欺骗自己

很多人执著于失败的构想，这是一件很荒谬的事。凯恩斯说，“采纳新思想没那么困难，难的是丢掉旧的想法”。

不欺骗自己是你可能拥有的最好思想之一，它之所以强大，正是因为其难能可贵。

3 常识

经过组织的常识（或者非常识）——也就是基础的知识——是一个强有力的工具。计算机有很大的危险，人们计算的太多，思考的太少。

拥有非常识的部分好处是能够排除愚见，而非认清智慧。如果你能排除很多事情，那就不会把自己弄晕。

我们大量阅读。我认识的聪明人没有谁是不进行大量阅读的。但是那还不够：你必须能够抓住这些想法并且做出明智之举。很多人要么抓不住想法，要么抓住了想法却不知道该怎么处理它们。

你所拥有的基础知识越多，你所需要学习的新知识就越少。

五步曲

在漫长的职业生涯中，我学会了各种非常简单、却能帮助我解决问题的一般理念。其中的5个就是：

1 简化问题的最佳方法通常是在一开始就解决最简单的问题。

2 第二点是模仿伽利略一个结论：科学上的真实通常仅由数学揭示，因为数学是上帝的语言。这个态度在实际生活和混乱的现实中也是有效的。没有数字的支持，在我们生活的一部分里，你就会像一个身处激烈竞赛却只有一条腿的人。