全球金融危机，中国也不能独善其身，所以如果你近期经常逛街就会发现，现在是买打折货的好时间，不仅大的如房产，价格下跌不菲，明降暗送；日常服装用品更是非常实惠。百货公司、电器连锁、街边小店，都有让你心动的广告，一般品牌早就放下身段；大名牌，估计除LV外可能都可以看到减价甩卖；甚至连超市这样薄利的零售业态，也会有买一100送30之类促销。不过明眼人会知道，这很可能是噱头，估计是先把标价提上去，再打下来。

买打折货也有一些规律，并不是货物价格一打折，就应该趋之若骛，否则很可能会出现花不少钱买回一堆东西，回家之后则堆入箱底再也不用。就像今年股市一路下跌，如果企图抄底，只要有三次以上不成功的纪录，很可能最终收益与一路持有相差无几。如果要避免上述错误，有几个要点必须遵守：一要去最好的商点或专卖店；二是买最好的品牌，越高档越好；三是只买能派上用场的商品。最后一点并不是什么时候都可行，但碰上现在这样千载难逢的好时机，则一定不要错过，那就是三折以上的商品一般不予考虑。

很少有人料到，去年美国次贷危机会变成全球金融危机，而全球金融危机正在演变成经济危机，最终中国也将受到很大影响。从9月开始的将来三个季度，这种影响都可能会在上市公司疲软的赢利中体现出来。大部分的人开始认识到，这次危机说明四年前大家就非常担心的美国双赤字，导致的全球经济不均衡终于无以为继了，而次贷危机只是捅破这个泡沫的导火索。我们并不知道危机什么时候结束，各国政府也正在采取各种措施挽救，所以作为一般投资者倒可以花更多的精力关心关心危机结束后，世界将会怎样？

首先，这轮全球经济和金融的超快速增长结束了，这么快的增长速度是不可持续的，全球经济无法承受，过去的五年带来的泡沫还存在一个去泡沫的过程。这轮全球牛市，看起来有三个特点，一是以大宗原材料为核心；二是涨幅大，速度快；三是全面牛市，几乎每个行业都有表现的机会。后危机的市场可能没有这些特点了，至少市场回复正常后，大部分的股票可难再也难到前期高点了。所以如果投资要想买便益货，买打折商品的规律对买股票也可能完全适用。

其次，经济速度下降之后，各国经济都将更加均衡，企业间的整合也将加速，长期而言，经过这次危机，优势企业将是最大的受益者，尤其是像中国这样仍处于扩张期的经济体，经济稳定之后，龙头企业的市场地位很可能会进一步加强。

最后，全球经济结构的变化也会加速。对于中国这样的经济体，一些优势行业面临更大的机遇，产业转移不仅不会停止，可能还会加速。所以如果现在能以三折以下的价格买到这样的品种，就像一个精明的主妇提着很便益淘来的古奇包一样，不仅好看，而且有成就感。

    十几年前上国际贸易课时，有一个理论叫“蛛网理论”说的是农产品，如果某一年收成不好，价格爆涨，那么第二年就会有很多农民专门种植或养殖这种产品，这样第二年供给太多，农民就会亏钱。第三年，由于农民抛弃了这种产品，所以这种农产品又会涨价。以此类推，农产品永远都在这种涨价与降价的循环中摆动，就像一只蛛网。蛛网有一个特点，它是一根丝织成的并不是闭合的圆圈，用数学术语说是不收敛的。这与一般商品不同，一般商品的供给和需求会相互作用最终形成一个稳定的价格来平衡供需。恰巧这两年的农产品给了一个生动的例子，比如说猪肉，前年猪肉便益，结果去年涨价，又赶上猪蓝耳病，雪上加霜。今年终于重新来过，却遇上五十年不遇的雪灾，小猪仔冻死不少，所以猪肉价格还没太多回调，让高盛这样的投资公司都看到在中国养猪的巨大商机，但再往后可能就不一定那么乐观了。

一般而言股票的买卖类似商品的供求，通过买卖双方的博弈达到估值的相对稳定，这也是价值投资的基础。像美国这样的市场去年到现在遇到了那么多问题，至少比我们要大得多，股市一年下来也就调整了10%多一点，从最高点算起20%多一点。可看看中国股市就不是这个样子了，不知是不是由于中国的农民还占绝大多数人口缘故，反正中国股市的规律更符合农产品的蛛网理论，其估值的波动是不收敛的，似乎总在两种极端之间摆动，要么是估值的上端极限，要么就直奔下端极限。

去年这个时候，研究员推荐一只高价股，说两年后可以看到500元。当然道理是很确凿的，定单已排到了三年后，每年产能持续增长，净利润率不断提高。不过现在显然离目标价已经极其久远，也没多少人再提起它了。同样是去年这个时候，如果你去银行，总会发现客户经理向你推销基金，他们说，股市肯定涨，唯一的问题是能涨多少。一年过去了，现在的情景仍然可以说非常相似，只是方向完全相反。如果你打开股市软件，几乎每天都会看到下跌，唯一的问题是能跌多少；而对于那只曾经的高价股，估计研究员会告诉你，现在不卖明年更惨，因为明年经济会下降，订单会下滑，毛利率下降会吃掉盈利，到那时候你会发现估值是更高了而不是更低了。

从这点看价值投资在中国股市还不能说是适用的，如果适用最多也只是局部的、短时间的适用。那么从其他的股市定律看，股市下端的极限有什么规律可借鉴呢？现在是历史市盈率的低端，如果这个底不是下端极限，那么可能还有三个规律，一是总市值跌破去年GDP的50%，这个点位大约在1900点；第二个是市净率达到历史低位PB1.74倍 ，大约是1500点；最惨的一个是以往大泡沫破灭的跌幅80%，大约是1250点。最终底在何方，现在不得而知，不过古老的格言告诉我们：历史不会简单的重复，但每次都自有规律可寻。这次的规律是什么？如果有人猜对了，成功抄底一定会所获不菲。

    奥运会就要结束，中国运动员的表现相信每个中国人都会感到自豪，虽然也有一些遗憾和不足。如果现在就对这次奥运会进行总结，可能时间还不够，还不能得出更准确、更公正的结论，但只从表面分析，我们还是可以总结出一些印象：首先是比预期的要好，无论是开幕式还是运动员的成绩，虽然大家预期已经不低，但比赛结果仍然让人惊喜；其次，所有国人都在不断地改变和进步，比如人们对刘翔退赛态度的转变；最后，当姚明、刘翔这些80后的运动员还在巅峰状态时，更自信而有个性90后运动员，如龙清泉、林跃等已经粉墨登场，变化速度超过想象。不过，这期间中国足球队倒是与中国股市有的一拼，股市从奥运会开幕的那一天开始下跌，让投资者无可奈何。

    中国牛市最早可以从2003年的五朵金花算起，那时，高盛的经济学家刚总结出“金砖四国”，全球大宗商品也刚刚起步。那个时候姚明及刘翔们开始站在了舞台的中央，80后的学生开始走上工作岗位，中国房价开始上涨，一切是那么美好，三年后的2006年，投资者们把这总结为“黄金十年”，从那时算起至少还有五年可以期待。可是刚过了两年，风云突变，大家发现全球经济开始有问题了，中国房价也顶不住了，而90后的人更是在网上发难，说瞧不起80后，说80后不像他们90后一出生就是在相对福裕的环境中，80后小时候还比较穷，长大了房价又大涨，仍然比较穷；说80后又自卑，又自负又想当小资，就像80后的代表人物韩寒装得很酷，其实很傻。巧合的是牛市在这个时候也嘎然而止，一泻千里。

    中国经济从那个时候开始的起飞，方方面面已被很多研究机构详细分析。但有一些细节当时可能并没有被大家重视：首先是发展的速度比预期的要快，形象的说，中国这次经济起飞是以基础建设和盖房子为代表的，房子本来预计要盖十年的，现在六年盖完了；其次是以石油为代表的资源约束，中国是进口国，这些资源涨了，加重了我们的负担。所以，政府要做的事就很容易理解了：首先要把经济增长速度降下来，这一方面可以降低资源价格，减少中国发展的成本，另一方面，也让中国经济在内需培养好之前不至于停顿，因为这种停顿对国家而言是灾难性的。其次要进行结构调整，因为中国这样的大国，经济持续增长的未来必定在内需，GDP单位能耗，单位资源消耗量一定得往下走。美国的基金经理从大宗商品牛市的第一天起就盯着中国的投资增长速度，如果中国投资增长的速度已经过了高点，那么从战略上看，中国经济最快增长的那一段可能已经过去了，股市最好的时候也已经过去了，上游最好的投资时机也可能同样过去了。就像上文对奥运的印象一样，股市接下来很可能也有三个特点：首先表现可能比预期的要好，因为基础建设还没完，而内需却可能会加快；二是股市及企业增长的质量会提升，更持续、更着眼于企业自身的竞争优势；最后结构调整是核心，消费、服务、新兴行业、国家主导投资及有核心优势的企业可能有更好的未来。

一个行善的基督徒临终后想见见天堂与地狱有什么区别，于是天使就先带他到地狱去参观。到了地狱，他见到一张很大的餐桌，桌上摆满了丰盛的佳肴。地狱看起来还不错，这位基督徒心中暗想。一会用餐的时间到了，只见一群饿鬼一涌而入，每个人手中都拿着一双几米长的筷子。可是由于筷子太长，最后每个人都只能夹得到却吃不到，很是悲惨。到了天堂，同样的餐桌和佳肴，只是进天堂的人穿的比较整洁，每个人也同样拿着一双几米长的筷子。这不是和地狱一样，基督徒心中嘀咕。开饭了，但见这些人同样也用长筷子夹菜，可唯一不同的是，这些人并不是给自己吃，而是给对面的人吃，所以每个人吃得都很愉快。对于投资者而言牛市就是天堂，而漫漫熊市则不亚于身处地狱。如果按下跌20%则股市转熊，下跌50%严重股灾的话，中国A股处于熊市是确定无疑的。为什么中国股市在如此短的时间陷入股灾，基本面也许并不是最重要的。今年与去年相比，就像这则小故事描述的，投资者的行为变化可能影响更大。大、小非并不会理会在二级市场的投资者是否亏损，他们要尽快拿到自己的那部分赢利，投资者之间也同样不会顾及只要自己逃顶，其他投资者是否亏损管我何事，虽然最终的结果是谁也好不到哪去?

     不过对牛市还是熊市用这种方法去区别可能过于简单，而且既然熊市来了，人类从来都不缺乏事后完美解释的能力。比如有些人则认为大、小非资金的流出让股市一跌再跌；还有些人可以从美国的次级债讲起，一直讲到只要油价不跌，股市就不会涨；不过更多的人则从政策的变化中看到了牛熊转换的痕迹，宏观调控决定着未来股市的反弹或反转。为什么会宏观调控呢？如果对经济发展史有所了解的话都知道这样一个故事。当一个经济体人均GDP超过1000美元后，将进入工业化阶段，经济快速增长，重化工业发展迅猛，固定资产投资是增长主要动力。比如单位GDP的用钢量快速增长，直到顶峰。但是这种高投入的增长是不可能持续的，比如将来的某一天，中国人突然发现房子已经盖的差不多时，需求似乎一夜间消失了，那时单位GDP的用钢量会快速下降，产能会过剩，经济会萧条。这种景象在历史上就像股市的泡沫一样时有发生，比如美国、日本和韩国。祸不单行，在这个时候油价又不停上涨，中国经济雪上加霜，想不萧条是比较困难了。这大约是目前国内投资者最担心一种情况。

楼市可能是宏观调控最突出的目标了，在有些人看来，房地产价格一定得暴跌否则就没完，至于已经有房的人资产缩水，那是活该，这一点与上文的故事倒有些相似。如果房价不跌，那么房地产的拐点只能是房地产成交量的下降了，这一点与现实数据更吻合。但如果从今年开始房地产成交量出现拐点，那么固定资产投资增速会下降，经济增长速度会下降，对油的需求也会下降。将来中国经济是否会面临那次经济萧条的劫难，现在没有人知道。不过对于政府的宏观调控而言，经济减速，把三年做完的投资用五年来完成，控制住将来可能会过剩的产能，在那次调整来临之前，把结构先主动地调整好，中国经济才可能有一个完美的发展。所以今年以来投资增速下降了，净出口下降了，房屋成交量下降了，有些没竞争力的企业甚至关门了可能本身就是宏观调控的目标。而无论是将来面临一场劫难，还是现在就直接经济硬着陆，对宏观调控来说更像是进了地狱。

    坊间流传一个故事，说三十年前有一个人犯法被判死刑，但行刑时，子弹出了问题，第一枪是臭弹，犯人腿软跪下了；第二枪又没响，犯人裤子湿了；第三枪还是没响，犯人实在撑不住了，说别用枪了用刀捅行不，太吓人了。三十年后的今年，股市第一波下跌到了4500点，投资者没减仓，坚持价值投资熬住了；第二波跌破3000点，投资者冲进去抢了反弹；但第三次股市又跌了个十连阴，有投资者终于崩溃了，说别跌了，把钱没收算了，太吓人了。这是一个笑话，但相信许多投资者会后悔年初没早些减仓，以减少损失，没有减仓或抄底抄到山腰上的投资管理人也成了市场嘲笑的对象。现在想，如果投资者是理性的，并知道今年股市会出现大崩溃，那么市场会如何运行呢？回答这个问题使我想几年前写过的起一则关于海盗的故事。一群加勒比海盗共50人，在大海上飘泊多年，积累了很多宝藏，终于有一天船长提议所有海盗分掉宝藏散伙。他说分配方案如下：所有海盗按顺序排列，首先是第一个海盗提出方案，由后面剩下的海盗表决，如果大多数同意，则按这个方案执行，如果不同意提方案的海盗就被扔进大海，以此类推，直到排名最后一位的海盗。海盗们个个都是自私自利互不串通智力相同的家伙，他们同意了这个方案并推举船长第一个提出方案。排在第一位的海盗船长处境是最危险的，因为他可能是最先被扔进大海的家伙。不过，如果船长提出一个方案被否决，排第二位的海盗则成了最危险的人，因为所有海盗的智力是相同的，如果船长的方案被否，他的方案也同样会被否，就算他自己一分钱不要，后面的海盗也会希望他被扔进大海，这样的话后面的海盗会多分些宝藏。而最后一名海盗则无论别人提什么方案，他都会提出反对意见，因为前面的海盗都被扔进大海的话，所有的宝藏就是他的了。根据这样的逻辑，最后的答案是船长提出一个自己拿走所有宝藏的方案，而除了最后一名海盗，其余的海盗都投了赞成票。根据上文分析，第二名海盗因为怕船长扔下海后，下一个会轮到自已，所以赞成，而第三、第四……直到第四十九位与第二位的想法是一样的，所以也会投赞成票。这个故事讲的是理性预期的事，如果所有国内的投资者都是这样智力相同、理性预期的话，股市是不会偏离合理估值的，因为过山车不会有赢利所以投资者根本就不会介入，从而也不会出现过山车。

根据这个逻辑，也许若干年以后再回头再看去年到今年股市的上涨和下跌，大家心态会更加平和：首先，作为投资者整体而言，如果都是理性的，那么股市是不会偏离合理估值的，所以去年股市的上涨并不是价值投资，许多新进入的投资者让非理性成为可能，而今年估值的回归虽然让投资者损失惨重，但从另一个角度看可能并不是一件坏事。本来股市的估值就是上下波动，估值低反而增加了未来的收益。对价值投资者来说，3000点以下，股票的安全边际就像退潮的沙滩一样越来越宽。第二、如果基本面出现了问题，对投资者整体而言，损失是无法回避的，投资者只能扛住。好在人类历史发展至今，基本面总是好一阵坏一阵，波动幅度呈下降趋势。第三，古今中外，尽管前车之鉴越来越多，但投资者总是会出现非理性的时候，这一点专家也无法解释的。想想美国漂亮50的泡沫、网络泡沫、日本和台湾的泡沫，中国股市的这次泡沫可能只是又一次增加了世界股市历史的内容。也许人类历史发展的轨迹本来就是这样。

还有一个故事，据说在澳大利亚被发现之前，欧洲人都相信一件事——所有的天鹅都是白色的。因为当时所能见到的天鹅的确都是白色的，所以根据经验主义，那就是一个真理。直到1697年，探险家在澳大利亚发现了黑天鹅，人们才知道以前的结论是片面的——并非所有的天鹅都是白色的。这个故事已经成为人类认识史的一个专有名词：我们总是容易犯一种错误，老是以为过去发生过的事情很有可能再次发生，根据过去认知经验来推判将来。经常编出简单的理由或故事来解释我们尚不知晓（而很有可能是我们根本就不可能知道的）复杂的事情。比如去年有许多投资者预测股市会冲上一万点，因为按当年日本或台湾股市的经验，大盘仍未见顶。实际上，我们是无法预知在未来的某一天股市上涨还是下跌，据以推断预测的理由要么过于简单化了，要么根本就是错误。经济也同样是这样，2005年大部分投资者和现在投资者的悲观程度一样，虽然经济井喷已在眼前，而一年前几乎所有投资者对中国经济完全则没有负面看法，所以每一次加息或上调存款准备金都成为上涨的理由。Nassim Nicholas Taleb在畅销书《被随意愚弄》把这称之为“黑天鹅”，他认为真正重大的事件是无法预知的；这些事件所带来的影响是巨大的；所以当这些事件发生后，人们总是试图编造理由来解释，好让整件事情看起来不是那么随意发生的，而是事先能够被预测到的。如果这个观点正确，那么投资者什么时候会失去理性或经济增长发生重大转折比如次级债这样的大事，也是难以预期的，虽然专业投资咨询者或经济学家对此可能并不认同。
    投资者既然注定要面对这样的看起来有些无能为力的环境，就像孔子所云：君子不语力怪乱神，那么投资管理的核心也在于承认这些无法确知的未来并采用适当的方法应对。比如象今年股市调整的底部，投资者是无法确知的，但通过仓位调整可以来应对，估值低于合理水平则增加仓位，估值显著超过合理水平则减少仓位。而如果基本面出现未能预期的恶化，亏损则是不可避免的，反过来如果基本面出现好转，那么收益也同样不会溜走。中国股市今年能否成熟也在于是否有更多的投资者采用这种策略，并与大、小非共同确定市场的合理估值。另一个应对之策则是个股选择。重新翻看《哈佛商业评论》去五周年特刊的一篇研究报告《永续成功的四大原则》——来自欧洲百年企业的启示。该文把2003年全球500强、历史超过100年的全部40家欧洲公司做为样本，计算了过去50年的股东回报，这些公司中最好的金牌级9家公司，西门子、诺基亚、安联、法通、慕尼黑再保险、壳牌、葛兰素史克、汇丰和拉法基，分别是各行业的龙头，涨幅至少是股指的15倍以上，平均涨幅则是股指的62倍，50年共上涨了4077倍。研究人员又又找了一组对比公司，这些公司在行业、国别和历史方面条件相当，这些公司包括伊来克斯、爱立信、亚琛——慕尼黑保险公司、保诚、科隆再保险、BP、威康医药、标准渣打和法兰西水泥公司。它们的市场表现也很不错，平均涨幅是股指的8倍，50年上涨了713倍，算得上是银牌级的公司。金牌级公司与银牌级公司的差别则在于永续成功的四大原则：在开拓创新之前是否先充分挖掘已有资源；是否适时在产品、客户和供应链方面奉行多元化的战略；是否能从错误中改正而不是重复失败；对新的变革是否比较谨慎，少做激进的变革。中国的投资故事也主要是在未来的20年能否产生国际级的大公司，而投资者细数上市公司也会发现这样金牌公司和银牌公司的雏形：国美和苏宁；格力、美的和海尔；伊利和蒙牛；华为和中兴、双汇和雨润、三一和中联、茅台和五粮液、万科和保利；中国重汽和潍柴。相信这组数据还可以列很长，而且会越来越长。因为目前中国企业正处于空前的整合和产业集中过程中，现在出现的经济调整很可能会使集中程度加速，也会使金牌公司成长的速度加速。什么样的公司会是未来的金牌公司？投资者都会问这个问题，所以投资的另一项工作就是找到出色的管理者然后把钱交给他，你只要也只能去分享其经营的成果。

    中国这次救灾受到全世界的关注，虽然开始时还有不太友善的人把中国地震与缅甸台风相提并论，但很快全世界就被中国政府迅速、有效的抗震救灾所感动。中国人在这场灾难中不仅展示了万众一心的精神；空降的直升机、从四面八方汇聚的物资更全面地展示了中国人的动员能力、组织能力和经济实力，不幸的灾难反而让世界看到了一个正走向现代化的中国。事实上奥运圣火传递过程中，海外中国80后一代留学生所表现出的爱国热情已经让世界吃惊，因为中国这些年一直饱受西方世界的质疑，有人在博客上这样写道：当我们闭关锁国时，你们用大炮和鸦片打开我们的国门；当我们改革开放，积极参与国际贸易时，你们指责我们偷了你们的工作；当我们大力发展工业时，你们说我们是环境污染的制造者；当我们成为世界工厂为全球制造产品时，你们又说我们操纵汇率给你们带来赤字；当我们购买石油时，你们嚷嚷着“剥削非洲和支持种族屠杀”，而当你们为石油发动战争时，你们称之为“解放”；我们人口超过13亿，你们说我们让地球的负担太重；当我们要计划生育时，你们又指责我们干涉人权……。

这些质疑和挑剔看起来不公平，但从另一个角度看它表明从心理上西方世界已把中国看成一个大国，因为只有大国才会引起如此的注意。美国是世界上头号大国，美国受到的批评可能比我们还多许多。中国加入了大国俱乐部，各种质疑将一直存在，这要求我们得具备大国心态，并学会正确地面对这些质疑，就像现在抗震救灾，名人的表现必然会受到老百姓的普遍关注，他们更应成为人们的表率。所以汶川大地震留给中国人的不仅只有灾难，也给我们一些启示：比如发展才是中国的出路，如果不是过去三十年的发展，中国GDP从100多美元增长到现在近2000美元，我们会比现在承受更大的痛苦；比如，中国走向现代化的道路已不可逆转，中国已经具有相当的能力，可以做很好多事、解决许多问题，包括抗震救灾、重建家园，也包括办好奥运会。

在这次抗震救灾开始时，股市表现相对平稳，不过看空的人认为这多少和“义资” (为了道义不卖股票)有关，所以他们认为股市仍要下跌。从不利的角度看，股市现在的问题有：较高的通货膨胀；可能减持的低成本大小非；宏观调控下减速的经济；奥运会后政府可能的不干预；最后也是现阶段最大的问题，高油价下全球经济可能出现的滞涨。有利的消息也不是没有：粮食价格企稳，通涨有望下行；美国次贷危机最坏的时刻已经过去，美国经济也许根本就没有进入衰退；中国的高增长和高储蓄率，这意味着只要股市估值合理，资金不是问题；最后是股市的估值已降至08年PE20倍不到。做出上述分析，相信投资者仍会觉得没有方向，但就象中国在许多人的质疑声中不断前进一样，股市也从来都面临利空。从中国股市看：2003年有非典，2004年是宏观调控；05年有股权分治改革；06年股市刚转好，市场就焦虑股市是反弹还是牛市；07年，好不容易投资者开始认同牛市将持续，估值问题、经济过热问题就扑面而来，通货膨胀也悄然而至，但去年投资者过度乐观，结果每一次加息都成了股市上涨的诱因，接着美国次贷危机意外爆发；今年，市场又面临宏观调控，通货膨胀加剧，重大自然灾害，大、小非减持和股市扩容终于让高估值的股市崩溃；好不容易股市估值下来了，通货膨胀见顶了，美国次贷危机经济最坏的时候也过去了，突然油价又向上飞窜，让投资者感到全球经济如果不衰退，油价上涨就不停步。所以就像中国在成为大国的路上必须调整面对世界质疑的心态一样，作为投资者也必须接受一个事实：要想有一个完全安心的投资环境，一个没有坏消息的的股市，现实生活中几乎是没有可能了，最多只存在于投资者错误的想象中，就像去年下半年。

目前经济不利因素的成因主要在于全球经济在前五年的发展中积累了两个不均衡，一是生产和消费的不均衡，美国消费过渡，这是美国次货危机的主要原因；二是资源和环境的约束，油价是最突出的表现。全球经济经过前五年的快速发展后要重新调整以适应这两个约束。次贷问题经过差不多一年时间调整，已基本看到结果。资源和环境的约束则仍会继续，但这是发展中的问题，解决的办法仍然只有是发展。新能源、替代能源、提高能源利用效率、高能耗生活方式的改变是调整的主要内容。这表明，股市长期而言除了上涨，恐怕很难找到其他的方向了，而股市低点到底在3000点，还是2500点，这对喜欢抄底的投机者也许比较重要，但对投资者而言，最重要的是估值是否已低到值得买入。所以读关于美国那些投资大师的书，很少看他们因为经济前景太坏而放弃投资，相反这个时候往往是他们比较活跃的时候，因为这个时候股票比较便宜，卖出则多数出现在市场很亢奋，无视股票估值的时候。这个规律在中国是否适合呢？从过去五年的经验看是比较适合的，这次是否适合只有等到以后来验证了。

所以对于今年多变的中国股市，未来并不是没有答案。当投机者退出估值体系后，市场需要由投资者建立一个新的更稳定的估值体系，这个估值的区间落在15倍到20倍的可能性比较大。目前市场所有参与者仍在谋求这个共识，也许再过半年，这个估值体系会更稳定。其次，时间是答案的一部分，因为国内上市公司ROE已升至18%左右，能保持这个ROE水平已经是不错的市场，但这也表明前两年股市业绩高增长的进代已结束，每年的收益水平将回到10%~15%左右。所以股市大部分时间将是M型、N型、V型和W型的波动。真正的市场上涨可能只有两周左右，错过了，就错过了。但从现在起，市场很可能会比04、05年好，因为那时市场ROE较低，也稳定，所以外延式的企业利润增长比现在要低近一半。由于企业利润增长幅度比那时要大，投资者将会发现“基金抱团”的股票范围也会比那时更广。

股市中一直都有许多预言，像去年最多的预言是关于股市的顶在何方：5000点、6000点或是10000点，今年前四个月的预言则主要是说股市的底是多少，3000点、2500点或是1800点。不仅直接关于股市的预言很多，间接的预言也很多，比如每年经济学家都会预言GDP和CPI的增长数据，并按偏差大小排名，偏差最小的很可能会被颁奖。预言可能是人类生活中最普遍的现象之一，谁能预言，谁就拥有无上的力量。据说中世纪有一个预言家，他以预言准确著称，但有一天，他突然有了一个预言，一个非常不好的预言，世界的末日将要来临，而在这个末日来临前的某年某月某日某时某分，他将被上帝招去天堂。这是一个重量级的预言，看起来，相信这个预言的善男信女也很多，因为他为去天堂做的准备受到了普遍的关注，那一天大家从四面八方过来，守在他住的一座塔楼下。这个预言家收拾干净，坐在椅子上静静地等待去天堂的那一个刻。传说中的某日某时某分越来越近，但除了交头接耳的观众外，什么变化也没有。没有人知道这个预言家当时的心理活动，人们所知道的是在那个重要时刻就要到来时，预言家从塔楼上跌落下来，可能也算是应验了自己的预言。

预言可以分成两种，一种是巫师型，比如算命，或上文提及的神秘电影故事。另一种则叫未来学，比如象这几年流行的《文化的冲突》、《大国的崛起》，还有麦克卢汉提出的“地球村”的预言。就说地球村这个概念，想想在50年前，有一个人会想到由于媒介的发展，“电话线横跨东西南北，飞行又快又安全，地球成了一个大村落。” 是何等创意。现在我们知道，除了电话线还有光缆，而电脑和网络才是最有力的媒介，但无论如何，以网络为特征的新经济不仅使地球成了一个村落，更是投资者无法忽视的投资主题。像微软这样的成功公司，因为操作系统这个主打产品不符合全球村落资源共享的主流，而不得不面对衰落的命运。

这两种类型的预言在方法上大相径庭，前者有结论而无分析，多定量少定性；后者则重探索少结论，多定性慎定量。如果大家观察股市中的预言，也大致不外乎这两种。比如在两年前，有人说台湾当年牛市时，券商股涨了十几倍，所以应该投资券商股，券商可以涨十倍，这更像是第一种预言。而如果有人说中国企业利润将有持续两年以上的高速增长，股市可能会涨到3000点以上，而大小非减持会大幅增加流通股供应量，中小投资者的大量参与可能会提高券商佣金费率，根据预期的换手率和佣金费率，投资者可以得出券商佣金收入惊人增长的结论，这就更像是第二种预言。对一般投资者来说，有明确定性结论的巫师型预言更受欢迎，因为这种预言比较直观，也很见效，投资者只要能知道谁的预言准就可以稳赚不赔，不过相信这种预言有个最大的问题，事先无法知道谁的预言更准，而且过去预言准确很难保证将来预言准确。第二种预言更多地出自圈内人士之口，这种定量结论不多的趋势性分析往往会让许多投资非常不满，记得有一次开会，主持人拷问每一个上台的基金经理对大势怎么看，但都无法获得明确答案，最后主持人得出了一个重要的结论，他们是一群太极高手。但这类预言也有好处，有清晰的分析逻辑和趋势判断，投资者也更容易判断预言的可信度。

2008 年对于中国的投资者来说是动荡不安的一年，据说有大师预言，如果平安地渡过这一年，后面可能还有很长的好年景，但这显然是无从考证的，就像电影《阿甘正传》中的一句经典台词，“生活就像盒子里的巧克力，你永远不知道下一颗的味道”。不过股市各方的参与者却不能对未来无所感知，他们必须有自己的预言，虽然今年的预言空前分歧。企业家从每月的销售数据出发，对未来仍抱有信心，而经济学家却没有那么乐观，经济减速、通货膨胀、出口减缓，一定会给很多企业造成不利影响，他们认为企业总是偏于短视，就像花旗那样，大难临头才有所察觉。投资者之间的分歧更是有目共睹，股市从6000多点一气跌至3000点，便是多空双方对垒的结果；诸如地产、有色等周期类行业则是分歧的集中体现。就像《功夫之王》中那个认为自己肩负使命，无论遇到多大困难也不改变的杰森那样，最优秀的投资人是不会被眼前股价波动的图像所左右，而是要赶在曲线的前面，不是等故事已经发生后来解释，而是根据自己的观点来预言未来，他们往往是那种能猜到明天报纸头条新闻的人。很快又到了颁布4月份CPI的时候了，其实今年要达到政府控制CPI的目标已不可能，最好也在6%左右，消费比较平稳，投资数据明显不准确，所以这些经济数据对股市的影响可能已经不大了。房地产五月份数据不好不坏，也许7、8房地产数据会有更明确方向，到那个时候，中报陆续颁布，投资者之间的PK可能会更加精彩。