有一隻股票我常以有色眼鏡看待：港交所（388）。這是一隻好股票，美中不足的是它太昂貴了。我對港交所的懷疑，源自它差不多沒有任何有形資產，其每股資產淨值連10元也不到。當沽壓來臨時，這類股票缺乏一張「安全網」的保護，這可能就是港交所從250元跌至現時56元的原因。話說回來，其實港交所的資產不僅限於賬面上的數字，它有一項寶貴的資產：獨市經營交易所的專利權。這是不會出現在資產負債表上的，卻以港交所的收入來體現。這個專利權進一步由政府入股港交所一舉得到確認（去年政府入市時，我曾斥責政府大灑納稅人的金錢，以高昂的股價入市）。還有，港交所差不多把全部的收入分派出去，對股東來說也是好事。今年第3季股市淡靜的時候，港交所賺了10億元；長遠而言我認為10億元是合理的平均盈利，有時增加有時減少，因此每年40億的純利是合理估計。當然，隨着交投量的增加，而且現有上市公司不斷成長，港交所的收入自然水漲船高。10億元純利除以總發行股數得出每股盈利90仙，即是說平均每年每股盈利有3.6元。以現價56元推算，市盈率是15.5倍，再加上相當吸引的6厘股息（市況改善的時候這個數字還會增加）。港交所的股價在短期內應該不會回到250元，但回升至100元仍然是有可能的。56元的港交所是一隻好股票，投資者可以增持。  

近排久不久聽到啲人講：「仲炒股票搏反彈？認真做嘢，保住你份工好過啦。」 聽完之後，覺得好笑之餘，亦覺得不明所以，心想：到經濟差，先至來認真做嘢，咁難道經濟好就可以求求其其，得過且過？你唔會經濟旺顧住炒股，做嘢蛇王呀嘛？如果係咁的話，我明白點解經濟會出現倒退囉。個個顧住炒股，咁邊個來做嘢呢？生產力何來進步？生產效率又何來高？ 這讓我想起上年股市熾熱時我媽媽一位朋友的事。她的那位朋友是從事地盤的勞力工作的，在上年正值夏天時，她向我媽媽埋怨，說地盤工作很熱很辛苦，又成日受氣，最離譜的是經常OT，阻住她炒股發達，又說恨不得辭工去全職炒股，今日買，明天放已經賺夠一個月洗費云云‥‥‥最終她有沒有辭工，我不知道。我只是知道，如果她知道一年後今日會是如斯景象，她一定唔會咁口響響。 諗諗下，可能呢個亦都係經濟何以會有週期的原因也。當個個回歸現實，覺醒到炒股係唔會發達既，個個任勞任怨，做牛做馬，一個人頂兩個人的工作量時，經濟又會再次蓬勃起來了。經濟衰退固然是一件讓人痛苦的事，但從另一個角度想，如果它能令發緊白日夢的人早些夢醒，早些腳踏實地，回歸現實，又何嘗不是一件好事？  

          【HSI 97 走勢圖，按圖放大】 九七年對香港人來說，的確是印象極其深刻。在政治上，香港脫離了英國百多年的殖民統治，於九七年七月一日順利回歸中國。香港實行「一國兩制」、「港人治港」，高度自治，起碼五十年不變。大家看到，在回歸後，上述的方針政策基本得到實現。 對香港股票投資者而言，九七年一役，也是永世難忘的。 九六年底，恆生指數收市報13,451，比九五年底上升3,378點，升幅為百分之三十三點五三。因此，九六年是股市妤景的一年。 九七年開局雖有反覆，但在一月十五日起，仍能創出歷史新高，報13,766。於一月二十日升到13,868的又一次新高後，出現調整，到四月一日跌至11,951，亦即這個歷時兩個半月的調整，在回落一千九百多點後到底，開始另一個上升浪，這個上升浪在五月九日又創歷史新高13,930，以後就出現屢創新高的場面，接連升破14,000點，15,000點，到六月廿七日，即香港回歸中國前最後一個交易天、恆生指數又寫下一個歷史新高，以15,196點報收。亦即在九七年的上半年內，恆指由13,451升至15,169，共升1,745點，升幅為百分之十二點九七。 香港回歸後的第一個交易天，即七月三日，恒生指數以下跌141點收市，報15,055。回歸後首日不升反跌，的確令一些人失望。不過，看妤的情緒仍濃，大多數的投資者仍認為回歸後應該還有更大的上升浪，所以對短期市況的上落反覆，並不擔心。 果然，到七月十一日，恆生指數勁升386點，以15,225點的新高報收，又展開了屢創歷史新高的新一頁。 根據統計，回歸後由七月十一日起，大市曾十一次創出歷史新高，直至八月七日，高報16,673，而中段指數更達到16,820，成為九七年最後一個歷史新高紀錄。 在不到一個月的時間內，十一次創出歷史新高，的確令投資者無比興奮，那個時候，很少人預期大市會大幅回落，甚至發生股災。大部分的預測都是：大市由於在回歸後由15,196升至16,673，共升1,477點，升幅為百分之九點七，很可能會有短期的調整，但人們仍相信：調整過後大市依然會繼績上升的旅程。 (同舊年十月的情況很相似) 殊不知，在牛市演變到頂峰時，伴隨而來的卻是巨熊悄悄而來。事後大家知道，大牛市在九七年八月七日恆生指數升至16,673點時，已告結束，而大熊市卻在翌日，即九七年八月八日開始降臨大地。 八月八日的恆生指數只是輕微下降25點，以16,647點收市，仍然沒有任何令人警惕的「前奏曲」。其實，這也是巨熊的特性：說來就來，來時全無蹤影，使你無法作出防備。 八月十一日，恆指下跌187點，以及八月十五日的大跌400點，可以說敲響了警號。八月十五日，恆生指數以16,096點報收，比八月七日的頂峰指數16,673，下跌了577點，跌幅為百分之三點四，仍然輕微，仍然未引起投資者的關注。 由八月十九日開始，投資者的「惡夢」終於發生了。 八月十九日，恆指大跌619點，16,000關失守，只報15,477點。 八月二十日，恆指雖然反彈378點，以15,855點收市，但仍無法收復萬六點大關，這一反彈只為「先進者」進一步拋售提供機會，當日的成交額高達361億元，是一個歷史性的新紀錄。 八月廿一日，恆生指數又告下跌，抹去201點，以15,654點收市，而成交額又一次創新高，達到400億元。這是大沽家又一次的大拋售。不過，那個時候，接貨的人，還以為「執到寶」，仍相信日後還有大升的機會。 (跌市成交大，不祥之兆) 八月廿二日，恆指再跌224點，以15,429點收市，令這一周共跌去667點之多。 由八月廿五日開始的另一周，可以說是巨熊「現身」作法的日子。這個星期的五個交易日內，有四日下跌，收市指數報14,135，全周跌去1,294點，而八月廿九日的成交額更高達460億元，是另一個新高成交歷史性紀錄，而當日，恆生指數卻大跌740點，說明是外資大戶在全力拋售。大跌市而成交創歷史新高，實實在在不是好兆頭。 雖然，九月初的第一周恆指曾反彈428點，但第二周、第三周又告反覆微跌，指數處14,000水平上上落落。那時，大市何去何從，頗引起爭論。在其後的兩周，大市出現反彈，由14,000點升上15,000點以上收市，亦即反彈了一千點之多。 事後諸葛亮，九月底的最後兩個星期反彈，實際上是投資者的「最後出貨機會」。 十月份，是巨熊肆虐的日子。 由十月六日至十月九日的一周，恆生指數大跌855點。 由十月十三日至十月十七日的一周，恆生指數又失去672點。 由十月二十日至十月二十四日的一周，恆生指數有如「高山滾石」，竟重挫2,457點，其中，十月廿三日的一天，指數急瀉1,211點，跌幅達百分之十點四。 由十月廿七日至十月卅一日的一周，恆生指數仍然繼續滑坡，共跌了521點。這一周，寫下了三個歷史性的紀錄。 第一個是單日跌幅最大的紀錄，創於十月廿八日，恆生指數由上日的10498，跌至9059點收市，共跌1438點，跌幅為百分之十三點七。 第二個是單日跌幅以中段計最大的紀錄，這個紀錄也是十月廿八日創出，恆生指數最低報8,775，比上日大跌1,723點，跌幅為百分之十六點四。 第三個是單日的最大升幅紀錄，創於十月廿九日恆生指數勁升1,705點，以10,765點收市，升幅高達百分之十八點八。 在這一周內，中段最低的8,775，若同高點16,820比較，就跌了8,045點，總跌幅達到百分之四十七點八。 十月份，是九七年股市跌幅最重的一個月。這個月由九月底的15,009跌至十月底的10,623，共跌4,426點，跌幅為百分之二十九點四。在這個月內恆指連破14,000點、13,000點、12,000點、11,000點，以及在短暫時間內曾連10,000點關口也衝破。跌勢之急驟，令人無喘息的機會。如果不是痛下決心清貨離場，可能就接二連三錯失「撤退」的機會。不少投資者不相信大市會如「江河日下」的「插水式」下挫，所以一直對拋售猶疑不決，下不了決心。最後，自然成為「大閘蟹」。 今次股災的形成，原因是多方面的，但主要還是在股災出現之前，港股已上漲幅度不少，尤其是紅籌股，升幅尤其大，有的市盈率高達幾千倍，周息率不足一厘，縱然運用注資和收購低市盈率資產的方法去沖淡目前的高市盈率狀況，作用也不彰顯。紅籌股受到散戶盲目的追捧，甚至在一個時期內，有人高喊「捨藍籌買紅籌」的口號。這一切，都是「狂熱症」的發作，已預伏了紅籌股要大幅回落的後著。 (同上年的國企狂熱相差無幾，市盈率幾十倍搶住要，但現在市盈率幾倍爭住dump，奇怪也！) 至於藍籌股，雖然整體上升幅度不是很大，但從積累升幅看，也不算少。特別是作為藍籌股支柱之一的大型地產股，很多早在九六年底時，股價已到頂，而部分則在九七年初的上升浪中，也達到股價的高峰。往後，儘管恆生指數不斷報升，但大部分地產股卻再也不能創出新高價。地產股的走勢，一方面反映了投資者對樓市「過熱」的憂慮，另方面也顯示：走在經濟前頭六個月的股市，已向投資者預示樓市日後會有大調整，這才令地產股欲升無力。不要忘記，那時樓價還在上升，但地產股卻率先到頂而行人止步，股市這隻「無形之手」的確是「老手」、「高手」。 終於，導火線出現了，那就是東南亞貨幣危機，泰國、印尼、馬來西亞、菲律賓、新加坡，無一倖免。有的國家的貨幣貶值達七成，最少的也超過一成，可見這次危機非同小可。 貨幣危機馬上影響到東南亞各國的股市，與此同時，樓價下跌，而且找不到買家，股市影響房地產，房地產的衰敗又影響做樓宇按揭的銀行和財務公司；結果，泰國有數十家財務公司被政府下令歇業。到了最後，連泰國政府也倒台，要由反對派組織新的聯合政府。 東南亞金融風暴由貨幣危機開始，因而香港的金融風暴也由港元受衝擊而掀起序幕。 眾所周知，國際上有一批投機資金，專門在世界各地流竄，哪裏可以搵食，就溜到哪裏去。這些資金數額甚巨，有說可以糾集九千億美元之多，其覓食之法有如蝗蟲，每每鋪天蓋地而來，一擊即中。 國際大炒家挾在東南亞大獲全勝之威，開始開闢新戰場，其中一個是寶島台灣，另一個是香港。 大炒家認為，東南亞各國的貨幣不論有否與美元掛鉤，最終都敵不過衝擊而改為浮動，浮動中自然向下調整，匯價也跌個不亦樂乎。為此，大炒家要攻擊的就是港元聯繫匯率，要其與美元的聯繫脫鉤。一時之間，風雲突變，香港特區政府金融管理局不得不嚴陣以待，而與之抗衡的唯一武器就是扯高銀行同業拆息，使他們炒匯的成本增加。為此，曾有在一日內將銀行同業拆息扯高到三百厘的歷史性高紀錄。 三百厘的拆息，意味看借港元炒匯者，將要支付八厘的日息，即借一億元，日付利息八百萬元，每月付利息就是二千四百萬元。 無可否認，這是驚人的高息，炒匯者即時的反應是節節退卻。於是，金管局和財政司司長都同稱勝利。 然而，香港是真的勝利了麼？ 答案顯然是否定的。 在這一役，香港不可能是勝利者，只可能是受害者。當然，大家也不希望她是一個失敗者。 至於台灣，則在新台幣浮動之下，宣告大幅貶值。台幣的失守，進一步令投機者增強了攻擊港元聯繫匯率的信心，認為香港是亞洲區唯一貨幣不浮動的堡壘，這個堡壘最終是守不住的。 香港特區政府並不認同這一看法。「誓死捍衛聯繫匯率」，已成為政府最重要的政策之一，也視之為「生死存亡」的大戰役。因為，政府知道，如果港元與美元脫鉤，香港所受到的衝擊，肯定更大、更慘。 這個說法沒有錯，但是很多人認為，.政府在處理手法上，卻流於「簡單化」，沒有對症下藥，以致一味用高利率的武器來應付。其實，打這場仗，還可以有多元化的方式處理。 比如，國際大炒家「明修棧道，暗渡陳倉」的策略，就值得與之針鋒相對抗衡。 國際大炒家在狙擊港元聯繫匯率之前，早已在期指市場上作好大量拋空的部署，因而在打響狙擊港元聯匯的戰役後，就利用拆息高企的現狀打壓股市，令股市大幅下挫，這麼一來乃明攻聯匯，暗賺期指。就算在聯匯上久攻不下，要蝕點利息與匯水，但這些損失相對於在期指市場上拋空的斬獲，僅是「蚊髀與牛髀」而已。 (前幾個月曾傳出港府要限制沽空，給人一種風雨欲來的感覺。) 可是，政府在這方面，究竟又做了些甚麼呢？ 可以說，除了抽高市面銀根，扯高利率之外，已沒有做甚麼了。 在證券市場上沒有做，在期貨市場上也沒有做。 有人會說：在這兩個市場上，你能指望政府做甚麼？難道要干預市場的正常交易以制止拋空活動？ 我的觀點當然不是這樣。 香港賴以成功的一個重要元素是奉行「積極的不干預政策」，這個政策的精髓在於不干預市場的正常運作，任由市場力量去決定，但是，如果有人違反法規，作不規範的行為，甚至擾亂金融，令社會大眾利益受損，則政府一定要依法辦理，絕不能以「不干預」為由，聽之任之，不聞不問。 所以，在「不干預」的前面，加上「積極的」這三個宇，就在於闡明政策的全面性。 如若不信，可以看看香港過去的例子。 六、七十年代，香港房屋租金高昂，政府為了保障住客的合理租住權益，實行了住宅樓宇租金管制法例，規定只准兩年加租一次，最高的加租率不逾百分之二十一。這個規定若套在簡單化的「不干預政策」上，可能被批個「體無完膚」，不過，實際上大家卻接受了，還認為在業主與住客兩方面都照顧到了，使之得到利益上的平衡。 這個租管法例，其實就是「積極不干預政策」中的一個產物—一方面，仍容許業主加租，但對加租的幅度有一個最高比率的限制；另方面，則鼓勵業主與住客協議調整租值，若達不成協議，才按此例規定辦事。 在外國，金融政策的「不干預中有干預」的例子，俯拾即是。比如對待一些金融醜聞事件，就堅決地干預，一查到底，還將肇事者繩之於法。這是公平、公開、合法、合理的干預，目標是違規者、犯法者。這種干預保障投資者的正當利益不受損害，是極之有必要的，也是深受正當投資者所歡迎的。 可惜，在香港對抗國際大炒家拋空期指圖利這一戰役中，有關方面錯失了運用更多輔助手段作抗爭的機會，形成只是「獨沽一味」，只靠抽高市場利率。 其實，在對拋空期指的風險管理收緊弦索的前提下，期指市場可以運用更多的手段，以平衡各方利益，這包括： 大幅調高期指按金。利率既然可以一下子調高至三百厘的水平，則在非常時期，期指按金可以加至一、二十萬元。 嚴格監控每一經紀行代客參與期指買賣的數額，使之不致過量增加。 一旦發現有任何造市行為，就要展開調查，絕不姑息，絕不手軟。   (07年熊市走勢的形態給我的感覺有點似97年熊市，何以這樣說？篇幅太長，下回再續)  

港女的「市價」 在網上常常會見到港女們發出一種慨嘆，就是她們發覺身邊的高質素港男通常都是已經有老婆或女朋友的，其他可供選擇的港男都是一些(她們認為)揀唔落手的貨色。這種觀點一經發佈，必然會引起港男們或反港女人士以極其「啜核」及「應棍」的方式來作出「溫馨提示」，其標準範式是：「咁點解啲高質素港男唔係揀妳做女朋友呢？」這個「溫馨提示」的潛台詞不言而喻，但這顯然不是港女們願意承認的東西，可惜的是自己剛剛發出的論點又的確存有這個巨大的「漏洞」，更重要的是自己並沒有諸葛亮或西賽羅辯才，使自己能以更「啜核」及更「應棍」的方式來回應。既然如此，唯有展開罵戰。港女們的這個論點存有「漏洞」其實情有可原，因為她們當初就不打算「辯論」，只是對現狀不滿的一種宣洩、一種慨嘆，她們需要的是認同，而不是「辯論」，也就不會精心設計一大堆無懈可擊的論點及論據來和港男們打擂臺，無心之言當然不堪一擊。不過，無心之言最見真心，它的確透露了一些重要的訊息，港男們所提出的「高質素港男唔揀佢地」無法證明些什麼；但港女們指出她們的追求者都是一些低質素的港男，很無奈，這些(她們認為的)低質素的追求者正是「市場」給予這些港女們的「市價」。這種對自身「市價」的宣示，顯然不是港女們發出這種慨嘆的初衷。港女們應該想指出的是她們目前的「市價」是低於她們對自身評估的「合理值」。當然，如果港女們直接指出自己的「市價」是低於的「合理值」的話，恐怕又會遭到港男們的一輪炮轟。話說回來，一件商品的市價有沒有可能低於它的真實價值呢？如果有可能的話，是在什麼條件下會發生？而發出這種慨嘆的港女們是否符合這些條件呢？商品的市價低於它的價值的其中一個可能性是該商品變得沒有流動性，即比較難轉手或變現。一些商品的市場由於某些原因導至成交量大幅下降，沒有人願意承接，相關的資產往往在出售時要作出較大的折讓才能成交，在這種情況下商品的市價有可能低於它的真實價值。就以目前美國鬧出事的抵押債務證券(CDO)為例，由於CDO的市場陷於癱瘓，引至其市價大跌至只有其面值的兩成；但CDO是與樓按掛勾的證券，而美國樓價由最高點至今只下跌了兩成，理論上如持有這些CDO至到期日的話(如果樓價不再下跌)，可取回CDO約八成的面值。可見商品的市場一旦失去流動性對價格破壞是難以估計的。怎樣理解港女的「流動性」呢？其中一個參考是港女所在的圈子內的港男的團結程度。顯然，圈子內的港男的團結程度越高，圈子內的港女的「流動性」就越低；假如其中一個港男表示對圈子內某個港女有興趣，而其他「兄弟」是會「讓路」的話，該港女可能會因此變成一件低流動性的資產；如果表示興趣的是該圈子內最高質素的港男倒不打緊，但如果是圈子內較低質素的港男提出offer，而引至其他高質素的「兄弟」作出「讓路」的話，顯然不是港女們所樂見的。但從觀察所得港女的「市價」是具有很强的向下僵固性，並不是幾條「麻甩仔」意圖向下圍標就能得逞的，否則的話，又何以會有一半港男北上娶妻呢？所以即便有港女在陷入了「流動性危機」的情況下，而得出未如理想的「市價」，並為此呼天搶地。但該「市價」是否就一定低於她們的「真實價值」，港男們是質疑的。  港女的「流動性」(即港男的團結程度)只是影響她們的「市價」的因素之一，港男們一般都不太關心，而事實上亦沒有多少港男會認為值得為這班Hello Kitty去搞個「卡特爾」來「調控」其「市價」。而一般人較為熟識影響市價的因素應為供求關係平衡後，所得出的均衡價格；以及商品或資產本身的價值，因為長遠而言，價格是要回歸價值的。說到供求關係，這正是港男們認為港女應該「減價」的一大理據，因為擺在枱面的數據是女多男少，兼有一半港男北上娶妻，在供求關係改變後，應產生一個新的均衡價格，但這種寫在教科書上的東西顯然並沒有發生。供求定律居然失效，面對此一奇蹟，港男們「歸功」於港女，實在太抬舉她們了。首先，對港女的需求是可以透過一個港男同時溝幾個港女來倍大的，但這不能完全解釋目前的現象，因為這些倍大出來的虛擬需求可透過一個港女食幾家茶禮來抵銷的。問題是誰有能力以槓桿的型式去溝女，恐怕不會是一個月薪七千五百四十六元的速遞員或管理員吧。唔係猛龍唔「槓桿」，有合理理由相信這些倍大出來的「虛擬港男」在條件上（不是道德上）是較高質素的，由他們充當港女的「流通量提供者」，會令港女得到較佳的「報價」，而「報價」的形式不一定是追求時所付出的金錢，因為要同時溝幾個港女，即使是有一定的經濟基礎的港男，由於攤薄效應，可能比基層港男的單一付出還要少，「報價」的重心是他們的身份（如職業)或一些可重複使用的「架生」(如戰車及偽豪宅)，以及一些讓港女們感到舒適及被受尊重的溝通技巧。而港女們所能得到最高的「報價」，可以算是她們的「市價」。如果根據以上的論述，港女們的「市價」顯然有一定程度的泡沫存在；作為普羅港男，無論是出於想趁低吸納，抑或幸災樂禍，都會即時聯想到有關「去槓桿化」、泡沫爆破，以及「流通量提供者」何時「熄機」等問題。但港男們所忽略的是港女們其實並不是商品或資產，她們是人；原油期貨可以在炒家離場後，價格在四個月內由147美元大跌至60美元，但人不是原油。這可以借助價格的向下僵固性的概念來作類比，什麼是價格的向下僵固性呢？凱因斯學派以工資作為例子指出，工資在現實社會中是無法完全自由調整的。當勞動需求大於供給時，工資是可以很快向上調整的，但若發生超額供給時，則工資不會輕易的向下調整，可能先以部份人的失業來代替，這就是工資具有向下僵固性的前提假設。由此可見，如果港女們曾經得到高質素的「流通量提供者」(不論是玩家或用家)提供「報價」，基於價格的向下僵固性，一般來說都很難再降低要求(尤其在公佈天下後)；要是在過程中該港女還出現「水鬼升城隍症候群」的話(道德水平稍為下降，尤其在對待基層港男的態度方面)，則會徹底毀滅了日後可能要降低要求的下台階；倘若那些高質素的「流通量提供者」突然「熄機」，在一段時期內，港女們只能以「失業」代替「減薪」，以保尊嚴。  

凡災必有因，天災者皆因人的防範意識薄弱，股災者皆因人的風險意識缺乏。當股市泡沬挾雜經濟的轉向，換來的就是一次災難。歷史依舊，人心依舊，87依舊，97依舊，07亦依舊。有人說股市十年一災，其實是不是應該說人的記性十年一忘更貼切？以下87股災回顧，對於年長一輩是否會勾起你的難忘回憶？對於新進一輩又是否可以以史為鑑？「……世事成敗轉頭空，青山依照在，幾度夕陽紅！」我一口氣睇完，真係好睇過戲！              【HSI 87 走勢圖，按圖放大】 八七年十月的股災，對每一個股民來說，都是一個永不可以磨滅的慘痛教訓，現在且讓我們一起回憶當日驚心動魄的一刻。 雖然當時股市災難性的下跌爆發於十月十九日，十月二十六日出現最悲觀最惡劣的時刻，其實當時股市的頂部早在十月一日那天便出現了。 十 月一日那天，恆生指數最高曾一度升上3968點，其後市場呈現好淡爭持，但全日大市仍上升6.09，以3949.73收市。自這天後，大市便沒法再重睹這高位了，不過市道尚未下跌，投資氣氛依然熾烈，雖然這段期間美股己現跌勢，但港股卻擺脫外圍跌市的影響在高位爭持上落。 在十月十九日爆發大跌前一個交易日，即十月十六日星期五當天，市場已初露跌市玄機。當天恆生指數一度跌逾百點，跌市最凌厲在中午的一段時間那時市場全無利淡消息入市，大家不知道大市因何下跌，只知道就是下跌。午後市道出現反彈，這反彈令不少投資者對後市繼續抱有信心，才會被接踵而來的狂瀉殺個措手不及。 當日全日指數只下跌45.44，而期指仍高水達107.1（現貨月份），遠期月份的溢價更高逾200點；報章引述證券業人士的看法，極大部分都繼續看好後市，認為市底穩好，下周便可反彈回升。只有極小部分認為只受到美國加息的影響，調整之勢或會持續，但似乎沒有人敢對後市看淡。 股市狂瀉 八七年十月十九日星期一，當日天清氣朗，寫字樓職員如常上班，工廠工人一如往日照常開工，香港沒有不利的經濟新聞出現，中英關係空前良好，可是當日香港股市卻出了亂子。十點鐘聯合交易所剛開市，強大的拋售浪潮便告出現，所有藍籌股紛紛低開好幾個價位，接著沽盤排山倒海般出現，二、三線股份跌幅更見凌厲，許 多股份牌下更只有賣家，沒有買家。市場只有賣非但不跌，竟還逆市上升，十時十五分（開市後十五分鐘）恆生指數已跌去120點，接著市場喘定下來，沽盤稍收斂，普遍股價企定於低位，十一時正恆生指數彈升了二點多，接下來另一輪沽售狂潮又再湧現，十二點鐘指數再跌去約140點，報3524.64。我當時身處於經紀行裏，記得當時不少股民互相詢問：「到底發生了甚麼事？」「香港陸沉嗎？」大家都找不到解釋的理由，若說受到美股大跌的心理影響，但港股的反應卻較美股更加激烈，似乎是有點過分。 然而，當時最困擾市場視線的要算是置地的表現了。當時置地被收購的傳言不時在市場流傳，在大跌市前夕，此說更是甚囂塵上，有說日本財團出價每股十三元以上全面收購，有說劉鑾鴻有意狙擊，令到置地股價在大跌市中逆流而上，使不少投資者寄以憧憬，忘記做好跌市的預防措施。 由於跌市實在過分，而且市場全無看淡的理由，於是十二點過後，一些經紀行開市執平貨，使股市輕微反彈23點，以3547.90收市。 恐慌性拋售 中午時分，中環一如往昔，各酒家食肆依然人頭湧湧，但可以看到許多人面上都失去了笑容，神情相當凝重，銀行的股票報價機前站滿了人，電台、電視台都以頭條來報導這宗新聞，傳播媒介不但把消息傳了開去，也把恐慌傳了開去。此外，不少人把噩耗告知親友，恐慌迅即間蔓延至香港每一角落。 下午二時三十分股市重開，賣盤排山倒海般湧至，連「跌市奇葩」置地也告不支而下跌，整個下午短短一個鐘頭，恆生指數再跌185點，許多股票甚至是藍籌股均只有賣家，買家牌下空無一人，股民欲沽無從、欲哭無淚，市場投資情緒就在這一日內從絕對樂觀轉為極度悲觀。 當日港股十大上升幅度最大的股票只有一隻，就是「百利達熊債券（九二年期）」，全日昇幅為8.33%，十大跌幅之首的股票就是「港澳發展九六年認股證」，跌幅高達32%。 期指市場二度停市 雖然股市滿目瘡痍，但期指市場就更加不堪一擊。由於期指市場有停板制，所以早上當市場下跌超過150點時，期交所便按照規例將之停板，下午復市後，期指叫價大幅跳落，接近三點時，現貨和十一月份期貨再跌180點和150點，市場再作第二次停市。據當日出市的交易員憶述，當時湛博土在期交所裏目睹市場慘況， 臉色鐵青一片。 由於跌市由美國方面引起，因此當日晚上雖然香港股市經已休市，但投資者依然人閒心不閒，一方面看倫敦港股的報價，另一方面則等待美國股市開市的變化，股市就是當時每一個人生活的唯一元素。 華爾街股市甫開市便因為外國股市的大跌而大跌，所有投資者心情都一片沉重。大家都知道明日港股將會因美股的下跌再下跌，而美股又再因外圍的下跌又再下跌，形成惡性循環。 當晚電台電視台頻密報導美國股市最新市況，氣氛顯得十分緊張，結果當晚美國杜瓊斯工業平均指數狂瀉508點，創下美國百多年來單日最大跌幅紀錄。當日各大報章都以套紅和粗黑體頭條報導美國股市市況，相信當時許多投資者看到新聞之後都一籌莫展，等待十點開市時宣判死刑。 股市停市四天 原來當日清晨時分本港聯交所已立即召開緊急應變會議，在十點鐘開市時終於作出決定，宣佈為了令投資者保持冷靜，以及積壓大量未清理的交收，因此聯合交易所停市四天。 這公佈令人感到相當愕然，然而相信當時不少股民皆拍手讚好，認為這是英明理性之舉，令到惡性循環暫止。尤其是當日世界各地股市均大幅暴瀉，日本日經平均指數大跌3836點，倫敦金融時報指數大瀉250點，澳洲股市狂跌510點，香港股民更慶幸這停市可使自己逃過大難。 在這停市的四日裏，有關股市的新聞並沒有因停市而靜下來，每日各大小報章的頭條均離不開股市，有些報章甚至加印號外版，盡可能以第一時間報導美國股收市情況。 不過，週三華爾街股市大幅回升160點，於是有些人開始提出疑問：停市四天是否太長？是否有損香港成為金融中心的聲譽？而法律界人士李柱銘更指聯交所停市不合法。 李福兆開始面對輿論界的壓力，但他依然堅持要在下星期一才恢復市場買賣，並認為若因美股回升草率復市，那麼美國再跌是否又再停市？他還認為週二若非明智決定停市，股市已是「遍地屍骸」了。 至於港府方面，也同樣作出支持聯交所做法的言論，財政司翟克誠在該星期的立法局會議中就說過：「政府認為股市停市四日的決定是十分適當的，政府亦不會徹查今次事件是否涉及個人利益。」港府認為這項決定完全符合社會人士以及投資者利益。 這停市四日除了清理股市積壓的交收，令投資者保持冷靜，以及引起社會的爭辯之外，最嚴重的其實是期指市場面臨崩潰的危機。由於涉及問題的重要性和複雜性，港府聘請倫敦主要商業銀行之一的Hambros Bank Ltd.出任顧問。 這四天無股無市的日子很快便過去了。相信當時每一個股民的心情都不好過，大家都不知道復市當日市場將會怎樣，而自己又應該怎樣去面對。 雖然在復市之前，各方面均已作好應變措施，除了專家都力陳本港經濟表現良好，股市不應再跌之外，銀行公會亦把最優惠利率調低一厘至七厘半，希望能夠藉此以穩定市場。 災情慘烈 一九八七年十月二十六日，一個陽光普照的朗日，社會的一切活動一如既往。中環也是一般的繁忙，並沒有因這股市風暴而褪色，但每一個走在中環的人似乎都有一種災難一觸即發的感覺，尤其是股民當時的心情，更是非筆墨所能夠形容。 當日的開市時間較住常遲了一個鐘頭，十一點正，甫開市全市只有沽家而沒有買家，賣家跳價求售，無人敢螳臂擋車入市買貨，藍籌股最先有零星買盤入市掛入，一 般所承的第一手價就是當天全日的最高價。十五分鐘過後，恆生指數已跌去650餘點，十一點四十五分大市更跌近900點，接著才稍見反彈，但早上收市時恆生指數還是下跌了845.04。 午後市況非但沒有好轉，反而再度轉劣，市場拋風四起，投資情緒悲觀到極點，斬倉盤入市，投資者為拋售而拋售，結果全日大市共跌去1120.70，以 2241.69收市，跌幅共達33%，創下全球最大的單日跌幅紀錄。現貨期指市場更是四度跌停板，翌日一份報章頭條報導這宗新聞，就以「山崩地裂」一詞形容這跌市的災情。 接著，港府宣佈了一連串的救市措施，其中包括豁免上市公司買回自己股份的限制，外匯基金、賽馬會、匯豐銀行等均入市買股票，希望能產生帶頭作用。 李福兆遭指責 十月二十六日傍晚，香港聯合交易所召開記者招待會，在這招待會之前，社會已有部分輿論向李福兆提出質詢，會中一名外籍記者直率地質問（當時沒有一個中文報章記者敢提出同樣問題）有關股市停市四天的決定是否合法？李福兆老羞成怒，伸出右手食指直指向該名記者的位置，以英語怒斥該名記者，還以拳頭敲擊抬面，要求該名記者道歉。 「這是惡意誹謗。」李氏高聲反駁。 「講出你的姓名，我要我的律師紀錄下來。」 「我現在就給你一張告票。」 「控告他，帶他到警署去，把他送到警署去。」李氏怒不可遏。 當時聯合交易所的其他高層職員試圖勸李福兆冷靜下來，但他們失敗了。一眾記者和電視台錄影隊把該名澳洲記者半拖半拉離開交易所的會議室，這招待會就在喧吵聲中結束。 十月二十九日，一份西報以頭版位置刊登了一篇名為「癌腫正蠶食香港的金融心臟」的文章，毫不留情地批評李福兆這次停市行動，並稱這個癌腫已嚴重傷害香港作為一個國際金融中心的美譽。在此之前，立法局議員李柱銘更在立法局會議上要求李福兆為關閉交易所的錯誤決定而辭丟聯交所主席的職位。 李福兆其後的命運怎樣？大家都知得一清二楚，我不想在此落井下石再作月旦。從股災的爆發到李氏的收場，我不禁想起羅貫中的一闕詞： 「……世事成敗轉頭空，青山依照在，幾度夕陽紅！」  

政府剛公佈的經濟數據顯示，香港GDP連續兩季按季負增長，已經步入技術上的經濟衰退；匯豐銀行亞太區業務策略及經濟顧問梁兆基更認為，今年第四季及明年首季經濟最差，現難以預測經濟何時復甦，可能要延續二至四年。他表示，本港經濟到今年第四季及明年首季將跌到低谷，料繼○三年SARS後再出現按年負增長。 經濟復甦看似遙遙無期，但眾所周知，股票市場往往先於經濟見底，如何抓住最佳的入市時機才不致錯失呢？iMoney提出可參考國泰 (293)的股價走勢。 根據1997、2001及2003年時國泰的股價走勢，發現其見底時間，往往會較經濟走前6至9個月，在金融風暴時，國泰股價在1998年1月至6月建築底部，而本港GDP在1999年3月按季度由衰退轉回正增長；在911襲擊後，股價在2001年9月見底，而GDP則在2002年3月由負變正；到了沙士期間，股價在2003年4月見底，而GDP則在同年9月按季回升。 從估值分析，國泰現時的市賬率跌至0.64倍水平，比沙士時的0.9倍及97年亞洲金融風暴及911事件時的0.7倍更要低。瑞信認為現時國泰估值處於比沙士時期更低水平，加上眾多不利因素已反映在其股價內，估計短期對國泰會有支持作用。 以上所寫都是依書直說，是否可信，則待時間考證。  

怪現象 (一) 滬深兩市近兩日成交激增，成交額兩日都突破1000億，今日更達1300億，是平日的兩倍有多 (呢三數個月平均得500、600億)，比星期一的4萬億救市方案公佈那天還要多得很。兩日在成交激增下都是升市，上證指數直逼50天線，約2000點。最奇怪的是沒有多少人有提及此成交激增的現象，提出過疑問。 怪現象 (二) 港元匯率長期觸及強方兌換保證 (7.75)，無論金管局一日沽幾次港元都是一樣。令我覺得最奇怪的是同一個現象不同市況有不同演譯。上年同一現象被演譯作熱錢流入。 怪現象 (三) 港股近數日沽空率奇低，約占大市成交額6%。以往是10%以上。最奇怪的是即使是昨日大跌市都是6%。還有，就是大升市的成交額高於大跌市。 以上的現象反映什麼？我見識淺陋，你問我？學老曹話齋：「木宰羊。」  

港交所日前公佈了九個月財務狀況，股東應佔溢利為39.3億，同比略跌2%；基本每股盈利3.67 元，同比亦是跌2%。三個月計股東應佔溢利9.6億，同比下跌43%；基本每股盈利0.89 元，同比跌44%。九個月計聯交所的平均每日成交金額 793 億元，同比升10%；三個月計 636 億元，同比跌35%。 用小弟自製公式計一計，EPS = 3.94元，跟實際的3.67元誤差為+7%，比中期業績的+6%高了一個百分比。原因之一可能是今季營運支出超預期。睇返報表，發覺今季的支出方面比預期大。再細看一些備註，原來在九月時，為雷曼的應收貨款耗蝕虧損撥備了159,151,000 元所致。基本上，業績符合本人預期。維持08年平均每日成交金額700億的估計，今年目標價$82。下年暫定預計平均每日成交金額500億，下年目標價$67。 小弟預留一些資金到下年備用，其中一個吸納目標是388港交所，考慮到安全邊際，預計會在$50~$60間考慮吸納。睇返388今日股價是$66.6，其實已經反映緊下年的情況，果然股價是反映將來的。    

自匯控(00005)公佈了截至08年9月30日一些營運數據以後，一眾大行又發功，最新的是大摩把其目標價調低至$66。另外麥格理亦有樣學樣話匯控派息政策有變，「漸進」派息不再，還有高盛亦發表以下唱淡言論： 2008年11月11日   08:59:14 a.m. HKT, AAFN 《大行報告》高盛：匯控<00005.HK>第三季核心盈利遜預期   高盛表示，匯控<00005.HK>旗下美國匯豐銀行及匯豐融資第三季業績明顯較該行預期差。匯控表示首九個月純利下跌，但第三季純利按年有增長。管理層表示，首九個月盈利符合去年同期，但高盛指若撇除非核心項目，第三季核心盈利為20.7億美元，較該行估計的32.4億美元低36%。另有一些不利趨勢包括：(一)匯融核心虧損上升至20億美元，高於預期的15.78億美元；(二)第三季為為匯融整體注入資金13億美元；(三)美國匯豐銀行不良資產上升202%至58億美元；(四)其他地區重要業務的收入放緩，但信貸成本上升。(ad) 還有很多很多‥‥‥不能盡錄。雖然美國HFC同HUSI強差人意的業績仍然是匯控的一個負累，但相比起其美國的同業，已經好好多啦。另外，我亦在HUSI的業績報告中喜見到其淨息差在美國不斷減息的環境下仍然有擴闊。至於匯控會否「漸進」派息政策不再，我不是管理層，不便明言。不妨睇睇片，去片：http://tv.tvb.com/finance/financialnews/3923  

匯控料環球經濟未來數季續放緩 匯豐控股(00005)表示，第三季度稅前盈利錄得增長，但總計今年首九個月業績則出現倒退。匯控在最新公布的經營狀況報告中指，目前的金融風暴前所未見，有越來越多的資產類別失去套現能力，資產價格亦極為波動，各國政府及央行出手干預亦屬史無前例。匯控預期，各個成熟經濟體系正陷入衰退，新興市場亦由於出口需求以及直接投資增長放緩受到影響，預期環球經濟增長在未來幾個季度將持續放緩。 匯控料旗下匯豐融資業績將進一步惡化 今年首九個月美國業務顯著下滑，主要因為個人理財業務的貸款減值準備上升，以及環球銀行及資本市場業務的撇帳增加。單在第三季度，匯控在美國的個人理財業務貸款減值準備有43億美元，較第二季增加7億美元。 主席葛霖預期，美國消費信貸業務令匯豐融資的業績在中短期內進一步惡化，能否恢復就要視乎政府會否推出進一步的刺激經濟措施。 匯控指暫無裁員計劃 匯控(00005)行政總裁紀勤在電話會議中表示, 目前集團無裁員計劃, 但會不時檢討經營狀況 , 相信亞洲區受的影響會較少.他又認為, 亞洲經濟會較其他地區好 , 主要因為亞洲國家有龐大外匯儲備, 內部需求強勁 , 即使出口受影響 , 經濟增長只會放慢 , 並預期中國明年經濟增長會達到百分之8至9.他又說, 難以預計美國貸款業務壞帳何時見頂, 要視當地經濟和就業情況而定 .紀勤又表示, 支持港府為中小企提供擔保, 並會與港府保持溝通 . 匯控料明年貸款減值準備仍高企 匯控(00005)主席葛霖預期, 美國消費信貸業務, 匯豐融資的業績在中短期內會進一步惡化, 近期有跡象顯示, 信用卡和新造樓按貸款亦開始出現拖欠, 預期集團明年貸款減值準備仍處於高水平, 一旦就業情況轉差 , 到期的房地產有抵押組合亦可能進一步惡化. 他指, 美國業務能否恢復 , 要視乎政府會否推出進一步的刺激經濟措施 . 匯豐香港第三季貸款減值準備上升 匯豐控股(00005)表示, 本港工商業務的第三季收入保持理想 , 但個人理財業務則因為息口下跌 , 令存款息差收窄而面臨壓力 . 股市下跌 , 亦令股市相關收益較去年同期顯著下滑.本港及中國的個人理財以至工商業務的貸款減值準備均有所上升, 但仍屬於低水平. 匯控料第四季美國按揭質素會再惡化 匯控(00005)表示, 美國經濟疲弱將令當地的按揭貸款質素惡化, 並相信第四季會持續轉差 , 但認為美國政府的救市措施 , 將對市場有幫助 , 又說大部份客戶仍然有還款.匯控說, 第三季為旗下的匯豐融資注資13億美元, 並會視乎情況再注資, 而集團資金充裕, 一級資本充足率達百分之8.9, 而出售法國零售業務亦為集團帶來資金.匯控指, 集團期望六成盈利來自發展中國家 , 四成就來自已發展國家 ; 又指在目前經濟衰退下 , 即使收購價下跌 , 亦難以判斷是否收購的合適時機.另外 , 匯控不評論第四季會否削減派息, 只說要視乎屆時業績和經營狀況而定 . (source: 新城財經網)