2008-08-30 06:42   时寒冰   东方早报

  　无论多么颓废的市场，即使基本面没有任何好转，在超跌的情况下也容易出现反弹。但是，从A股自去年10月16日以来的走势看，反弹力度是在逐步减弱的。

　　沪综指从2007年10月16日创下历史新高后步入跌势，到2007年10月26日，上证综指第一次跌破5500点，但很快反弹到6000点，反弹强度为82%。从2007年11月1日的6005.13点，跌到2007年11月28日的4778.73点出现反弹，反弹到2008年1月14日的5522.78点，反弹强度为60.7%。从2008年1月14日的5522.78点，跌到4月22日的2990.79点出现反弹，反弹到5月6日的3786.02点，反弹强度为31.4%。这次印花税率调低引发的政策性反弹，草草终结。而从5月6日的3786.02点到现在，股市尚未经历过像样的反弹，8月19日更是创下2284.58点的近期新低。

　　仅仅超跌引发的反弹，力度是非常有限的。根源在于，造成反弹的唯一动力是股市超跌，是对超跌的一次本能的技术性调整，而这种超跌后的反弹是缺乏持续性、持久性的，当然，也是缺乏力度的。尤其在现阶段，在奥运行情梦破灭后，只见打雷不见下雨的维稳，发展到现在干脆连雷也不打了，这种不诚信、不作为状态同样重创了投资者的信心。

  　制约这种反弹力度的因素较多，如美国次债危机恶化、我国实体经济增速放缓等等，如果单纯从股市自身的情况来看，上市公司首发原股东限售股（即首发限售股）的解禁，以及新股不断发行是最不容忽视的原因。

　　在9月份即将解禁的51.02亿股大小非中，股改时产生的解禁股为15.11亿股，市值101.69亿元，而新老划断后首发、增发股份的解禁规模则高达35.91亿股，解禁市值达到322.66亿元，占9月份解禁规模的76％。首发限售股解禁比股改时造成的存量大小非更令市场心有余悸。

　　据WIND统计数据显示，新老划断前，股改所产生的大小非解禁股总数为4356亿股，解禁市值为4.43万亿元。而新老划断之后，截至2008年8月18日，深市中小板上市了218只新股，沪市上市了40多只大盘股，首发限售股总数高达8002.56亿股，解禁市值6.67万亿元。首发限售股解禁市值是股改大小非解禁市值的1.51倍！与目前整个A股市场5.5万亿元左右的流通市值相比，仅首发限售股解禁市值就相当于再造一个多A股市场。

　　股改留下的大小非解禁股所造成的巨大压力，使A股走出了一波惨烈的跌势，而首发限售股源源不断地涌向市场，则给A股市场带来了更为沉重的压力，几乎可用“灭顶之灾”来形容。因为，参与股改的上市公司的存量大小非，是通过支付对价换取流通权的，流通股东与非流通股东双方经过了利益上的平衡——尽管这种平衡本身对流通股股东存在着极大的不公，而首发限售股没有向流通股东支付一分钱对价就稳坐钓鱼台，等待解禁日套现暴利。这不仅对流通股股东构成了不公，也对整个市场构成了更为沉重的压力——持仓成本更低廉的首发限售股在抛售时没有任何后顾之忧，每一次抛售都意味着将暴利变现。

　　这与市场的制度漏洞有关。不用支付任何对价的首发限售股解禁，为新老划断后上市的企业的大小非带来了巨大的套利机会，这意味着，只要上市就有机会套取巨额暴利。新老划断后上市的企业，流通股占比较小，则意味着更大的杠杆。如8月28日刚刚上市的美邦服饰(002269)，其总股本为6.7亿股，而流通股仅5600万股，比不上其总股本的一个零头！

　　这种情况非常普遍。流通股占比越小，股价越容易呈现出强势特征，越容易被操纵，而通过推高流通股股价，就能为解禁股换取一个更高价位套现的平台。一般投资者，怎么可能与持仓成本不足一元的大小非博弈呢？这注定了市场的畸形。

　　同时，也与我国股市中，新股发行的过于密集有关。从2006年到2007年底，中国股市一片红火，为了融资及调控股市，有关部门加快了新股发行的节奏。2006年下半年到2007年，是中国股市有史以来IPO融资最多的年份，融资金额创世界第一，增量大小非由此密集问世。在这一年半中，上市近200家新公司，总股本高达1.3万亿股，发行A股公众股约750亿股，新产生了1万多亿股大小非。

　　而且，自今年6月中旬以来，过会的30只个股中只有中国南车(601766)已经正式登陆A股，绝大部分公司过会两个月仍未上市，而等待上市的新股还可能继续增加，一旦行情反弹，这些已经过会的个股就可能正式粉墨登场，这大大制约了A股反弹的力度。

　　如果本着呵护市场的目标出发，以实际行动维稳，就应该认真面对并解决这些问题。

2008-08-30 06:42   李志林   东方早报

  　当前股市主要有三大危机。

　　首先是信用危机。4月下旬当股指在半年时间里从6124跌到2990点、跌幅达51.2%时，管理层首次发动为捍卫3000点“政策底”的救市，并将此提到“讲政治”的高度。但仅过一个月又10天，反弹便夭折，3000点被无情击穿，管理层信用受到了第一次打击。7月3日当股指跌到2566点、跌幅达58%时，管理层发动了第二次救市，政府喉舌新华社1个月内发表11篇维稳文章，证监会主席半个月内发表5次维稳讲话，但就在8月8日奥运开幕之日，“维稳底”又以暴跌而告破，管理层信用受到了第二次打击。8月19日当股指跌到2284点、跌幅高达63%时，管理层又启动了利好政策、规范和细则第三次救市，隔三差五地发表利好，但市场就是不买账，股指不死不活，个股轮番跳水，管理层信用正面临第三次打击，但出台的政策依然软弱无力，毫无绝地反击之意，使一个又一个政策底变成了强阻力，相信管理层信用的投资者财富损失惨重，无不痛苦万状。

　　其次，供求危机。这是本轮股灾的主要原因。一是过去两年扩容过度。2005年底市值仅3.13万亿元，但2007年底便骤增到32.7万亿元，两年超速扩容9.44倍，是GDP的1.5倍，居民存款的2倍，将市场资金抽取殆尽。二是大小非释放过度，仅股改限售的小非就兑现了56%。三是股改后上市的新大小非数量巨大，抛售凶猛。股改前大小非与流通股之比是7：3，至6月底，老的大小非只剩3000多亿股，流通股变7000亿股，二者比例好不容易成3：7，股改解决有望。谁知，未支付对价的新大小非又猛生出8000多亿股，且是低成本，小非一年后即可流通，使市场恐惧不已。四是在低迷市道仍让劣质大盘股通过特批上市，投资者只能落荒而逃。

  　第三，信心危机。尽管2300点时市场静态平均市盈率已降到18倍，动态平均市盈率已降到14倍，早已低于国际成熟股市水平，但由于上述信用危机和供求危机，使国际通行的估值标准失效，基金、保险主力拼命砸盘往下做，众多投资者信心崩溃，绝望发泄式割肉，不计成本地抢回养老钱，导致近期市场只要有人喊将跌到什么点，以后就会见到什么点。市场近三天内10只股票破净，四成新股“破发”，二成股破998点股价，86只股票仅10倍市盈率，基金重仓股轮番雪崩，指数虽跌63%，但多数投资者10个月内亏损70%～80%，市场信心危机的程度比2005年998点时还有过之而无不及。

　　中国股市的这三大危机，尤其是63%跌幅可列入世界股灾史第9位，18万亿元市值损失相当等于年GDP的70%打水漂，股市的各项功能尽失，再次被推倒，这必将危及国家金融安全和实体经济，抑制几亿人的消费能力，破坏社会的和谐。为此我呼吁，管理层再也不要用一般性利好来忽悠投资者了，当务之急是，紧紧围绕管理层至今刻意回避却又是市场公认的股市危机的最大症结----新大小非问题，来确定救市的方向和方案。

　　首先，鉴于大小非减持仅占解禁股的30%、大非刚开始少量减持，股指便暴跌63%、市值损失18万亿，随后大小非哪怕全部减持，所获资金也不抵12万亿元，更何况大非也不可能减持多少，且根本无法卖出好价钱。与其这样，国资委应按“两害之中取其轻、两利之中取其大”的原则，干脆宣布国有股绝对和相对控股的最低比例，给市场明确的、量化的大小非减持预期，消除市场对大小非“堰塞湖”的恐惧，稳定股价，既有利于国有资产的保值增值，又有利于恢复国有股的融资和再融资功能，利国又利民。

　　第二，果断地对新老划断后上市的、未支付对价的新大小非的锁定期重新加以界定，这不存在违反股改契约、走回头路问题，而是维护“三公”、稳定市场的大计。

　　第三，对新大小非锁定期重新界定之前，暂停新股扩容。第四，尽早设立平准基金，坚决维护股市健康稳定发展，切实保护广大投资者利益。

　　作者系　华东师范大学企业与经济发展研究所所长

2008-08-30 09:52   王璐   上海证券报

　　沪深两市半年报披露今日正式落下帷幕。从统计数据看，与我国宏观经济稳定运行及上半年经济增速回落的特点相契合，已披露半年报上市公司上半年整体业绩虽然处于增长通道，但增速下降，净利润同比增长率16.4％。加权平均每股收益仍有0.2325元，创近年来半年度每股收益新高。

　　据本报统计，截至8月30日，两市1619家上市公司如期披露了2008年半年报。这些公司上半年共实现营业收入56455.26亿元，同比增长28.1％；营业收入总额占上半年我国GDP总值130619亿元的43.2%；完成归属于母公司净利润总额5527.39亿元，同比增长16.4％。平均每家公司实现营业收入34.87亿元，净利润3.41亿元。实现投资净收益合计1508.49亿元，占利润总额比重20.4%。

　　按加权平均法计算，1619家公司今年中期平均每股收益0.2325元，同比增长7.12％；尽管这一增幅和去年同期52.6%的增幅不可同日而语，但该项指标仍然创下近年来上市公司半年度每股收益的新高。扣除非经常性损益后的加权平均每股收益0.2121元，同样高于去年同期水平。另外，1619家公司平均净资产收益率8.22％，同比下降0.52％；平均每股净资产2.83元，较2007年同期增长13.8%；平均每股经营性现金流0.3元，降幅50.95%。

　　和往年一样，蓝筹企业在上市群体中仍然具有举足轻重的地位。

　  据统计，上证50样本公司上半年完成营业收入总额219171.61亿元，占全部公司营业收入总量的51.7％；实现归属于母公司净利润3860.16亿元，占总量的比重达到69.8％。

　　盈利能力方面，1619家公司中1400家上半年盈利，219家公司亏损，亏损面13.5%。盈利公司中，上半年每股收益超过1元的有34家，其中，*ST宝硕、新安股份、潍柴动力等公司每股盈利能力都在3元以上。有51家盈利公司打算实施分配方案，其中拟派现公司33家，拟分红金额合计高达362.2亿元，较2007年16家公司77.46亿元的分红金额增加284.74亿元。

　　从统计数据中我们还发现，上半年上市公司整体业绩的发展态势与宏观经济形势保持了较高的一致性，即稳中有升。

　　分行业来看，一批上市银行的业绩格外抢眼。据粗略统计，14家上市银行上半年共实现净利润2303.77亿元。换言之，全部公司净利润总量的41.7%是由14家上市银行贡献的。相比之下，电力企业因面临来自原材料上涨和电价难涨两头的压力，利润空间极度萎缩，电力行业上半年毛利率排在倒数第二。与此同时，一批原本属于绩优范畴的电力企业如上海电力、华能国际、漳泽电力等均出现较大额度亏损。

　　生产原材料价格的持续上涨还直接导致上市公司营业成本的直线上升。据统计，1619家公司上半年主营业务成本总额 38201.49亿元，较上年同期上升32.8％。就单个公司而言，上半年主营业务成本增加的公司数量达到1211家，占样本公司的74.8%。

　　有关人士表示，正是由于成本、费用的上升以及投资收益的缩水，使得上市公司整体业绩增长趋缓。展望下半年，从乐观角度来说，也许下半年略为宽松的宏观经济环境有望促进上市公司业绩回暖；但从悲观的角度来说，由于融资条件趋紧、原材料成本压力较大、外部需求减弱等三重因素尚未明显改善，上市公司盈利要实现高增长仍然面临较大压力。