“股神”巴菲特的千年道行这次会毁于一旦吗？
一直未见缓和的全球金融危机令投资人成了惊弓之鸟，连“股神”巴菲特掌管的公司也遭到波及。由于担心巴菲特在一场指数对赌上失算，最近两个月他所掌管的伯克希尔•哈撒韦公司的信用违约掉期（CDS）点数飙升近两倍。伯克希尔目前拥有AAA的顶级债券评级，但CDS行情却显示，伯克希尔的违约风险几乎与穆迪评级中仅比垃圾等级高一级的Baa3级企业相当。CDS是用于对冲公司偿债风险的，也有不少机构利用这一工具进行投机。当投资者认为违约风险上升的时候，CDS指数也上升，意味着投资者防范风险的成本也上升。投资者往往会要求公司提供补充担保。据统计，到11月14日，已经卖出的伯克希尔的CDS达到2450个，总额度为47亿美元。而防范伯克希尔违约风险的成本（即CDS点数）也从两个月前的140点飙升到415点。据了解，这主要与伯克希尔的一个赌注有关。该公司曾卖出48.5亿美元的看跌指数合约。根据该合约，如果2019年后的特定日期，市场指数低于他们签约时的点位，伯克希尔将需要支付370亿美元。“我相信这些合约总体上会带来盈利。”巴菲特今年5月曾这样表示。不过，今年9月30日，伯克希尔曾因指数的下跌而撇账67.3亿美元。据测算，万一伯克希尔必须依据CDS行情偿付，公司将会耗尽所囤积的334亿美元现金，而巴菲特享誉数十年的全球最成功投资人的辉煌纪录也将毁于一旦。（LXB）

中国股票现在最受国际资金欢迎
美林公司19日发布的基金经理月度调查结果显示，专注于新兴市场和亚洲的基金经理们认为，在全球经济放缓、世界经济状况持续堪忧的情况下，中国是首选新兴市场投资目标。近半数基金经理表示，他们会在金砖四国（BRIC）（巴西、俄罗斯、印度和中国）中选择中国。印度排在最后。美林还表示，从地区上看，拉美排在后面，亚洲最受欢迎。全球新兴市场基金经理态度悲观，接受调查的基金经理几乎一致预期新兴市场公司利润将下滑。美林表示，87%的被调查者认为明年的公司利润将下滑，这一比例是有史以来最高的。很多投资者仍看好内需类股，并相应地配置投资。美林表示，11月份消费必需品、医疗保健和电信类股增持创历史纪录，能源类股的减持也创历史纪录。最不可能投资的是材料、科技和公用事业类股。除中国大陆外，投资者还增持土耳其、俄罗斯市场的股票，看淡韩国、智利和台湾市场。（LXB）

但斌备注：世界充满不确定些，但依然希望运气在巴菲特一边。

    人生难得有这么巧的事。常在同一班飞机上遇到熟人，但能紧挨着坐在一起还是第一次。

    2008年11月17日在北京回深圳的飞机上，遇到了原来君安证券研究所的老同事，他与我都是2000年离开的国泰君安研究所，他到基金担任基金经理，而且一干就是8年。2008年8月在深圳观澜召开的国泰君安研究所（国泰与君安研究所合并）成立10周年纪念聚会上，与会的约40人，绝大部分在一线从事投资事业的老同事，每个人都发言谈谈了自己对投资和人生的体会......他说：“很怀念在研究所单纯、清贫、努力、拚搏、奋斗的日子......”

    我请他谈了谈8年来当公募基金经理的体会，以及从他的角度如何理解彼得.林奇......

    他看看我头顶的依稀白发，也摸了摸自己夹杂着华发的短发，他说这点我们都与彼得.林奇一样，他自己不敢留长发只留个短寸头，他说他已离职了，想彻底休息一下。

　　关于投资，我们聊了很多，然后一起数着老同事，有谁已满头华发。

　　　　　　　　　　　　　　　　但斌　２００８年１１月２０日

世界经济复苏的三种形态

【阿根廷《21世纪趋势》周刊网站11月18日文章】题:联合国预测摆脱危机的三种方式(作者　西班牙安东尼奥德内夫里哈大学应用经济学教授阿道夫·卡斯蒂利亚)。联合国LINK项目研究中心10月22日至24日在纽约举行了秋季会议,来自各国的100多名专家在会上发表了自己对经济的预测并就世界经济形势进行了热烈探讨。经济学家最终需要解决的问题是,预测当前低谷之后经济复苏曲线的形状,是一个深深的V字型,还是浴缸形状的曲线,还是一个底部很长的L型呢?在LINK项目会议中,经济学家的整体判断是,目前世界经济充满了不确定和高风险因素,全球生产和国际贸易增长率明显下降,一些发达国家陷入衰退,发展中国家经济增长放缓。他们警告经济问题还没有结束,危机尚未触底。具体来说,专家预测世界经济增长率明显下降,2008年和2009年的增长率将分别维持在2.6%和1.6%,国际贸易的增长率则分别为4.3%和3.2%。国际货币基金组织在11月6日公布的对世界经济增长的最新预测比LINK项目的预测要乐观一些,但是对发达国家2009年的经济增长预测却更为悲观,英国、加拿大、德国、美国、西班牙、意大利、法国和日本皆被预测为负增长。上面所说的经济复苏的三种曲线分别对应三种预测:①世界经济复苏曲线为V型,在2009年降至最低点,从2010年开始逐步加速复苏;②最悲观的预测则是浴缸形状的复苏曲线,世界经济至少需要经历两年时间的衰退(2009年和2010年);③目前尚不能确定复苏时间点的L形状曲线则符合国际货币基金组织最新报告的推测。但是最终发生的会是哪种曲线呢?这取决于目前各国采取的措施是否能够获得成功。我对最后结果的猜测则是,V型曲线有50%的可能,浴缸曲线有40%的可能,L型曲线则有10%的可能。

中国成为外资投行“必买之选”
牛年将至，摩根大通发表的牛年股票策略报告预言，金融海啸最坏时刻已经过去。根据该行预测，美国正步进二次世界大战以来最深邃的消息衰退，不过以中国为代表的新兴市场凭借“保增长”政策和低通胀，将得以较发达国家更早一步，重拾增长升轨。“中国是今日的必买之选”是贯穿整份摩根牛年策略报告的重要主题之一。该策略推介主要建基于该行认为，即使在估计所有发达国家增长均将跌至潜力水平以下的情况下，低油价、低通胀及快速放松银根，能使不少亚洲新兴市场受惠，甚至正酝酿新一轮“格林斯潘式的再通胀泡沫（指低息环境造就资产价格泡沫）”。根据摩根大通预测，本季新兴市场经济放缓情况已届最坏时刻，估计企业盈利在今季和明年首季出现严重衰退，不过明年下半年当刺激经济政策逐步发生作用，可望由内需主导股份带动重拾升轨。当金融市场和风险溢价回复正常，新兴市场即可望重新吸引外资流入，并带动亚洲货币重拾升轨。“在经济呈现早期复苏迹象后，新兴市场和亚洲股市于2009年下半年跑赢成熟市场，这时新兴市场企业信心高涨，他们将把握机会，在发达市场经低价收购稳健业务。”摩通亚洲及新兴市场首席股票策略师莫爱德在报告中这样推敲全球股市复兴路线图。摩通指出，以MSCI中国指数追踪市盈率（PE）为8.3倍计，已跌至接近12年历史低位，即使假设明年每股盈利倒退10%，现价仍显便宜而且低于历史平均估值。（BLMX）

中国白酒业“醉倒”外资
11月17日一位接近口子窖高层的人士表示，“美国高盛集团的确已完成对口子窖业25%股权的收购，这笔收购设计的金额为5200万美元（约折合人民币3.55亿元）。”据悉，该项收购已于今年9月完成。这是继泰国TCC、帝亚吉欧、轩尼诗、瑞典V&S入主本土白酒企业后的又一笔外资并购。“这次高盛入主口子窖更多的是财务投资，与此前的外资进入有本质差异。”17日，资深白酒专家铁犁表示，高盛进入口子窖其实是加重对实业投资调整的一部分，而口子窖则希望通过高盛的财务投资，推动企业的战略调整。在全球流动性不足的情况下，高盛积极入主口子窖，证明了中国白酒行业存在着巨大的魅力。铁犁表示，目前中国白酒市场的年销量已经突破千亿元，且每年仍以12%的速度持续增长，其中高端白酒的增速更达到20%以上。“但是因为文化和酿造工艺的差异，外资进入白酒行业的门槛较高，往往只能通过收购的方式进入”。从2005年开始，外资开始大举进入中国白酒领域。2005年，世界五百强之一的“泰国酒王”——TCC出资5500万元整体收购玉林泉酒业，拉开了外资进入中国白酒业的序幕。2006年底，全球最大的酒业集团——帝亚吉欧受让水井坊第一大股东四川全兴集团43%的股权，目前帝亚吉欧已获得四川全兴集团49%的股权。（LXB）

中国人寿准备趁乱出海捡便宜货
全球最大寿险公司中国人寿（China Life）正考虑海外收购，该公司希望利用此次全球金融危机，在外国市场取得立足点。据英国《金融时报》报道，中国人寿首席投资官刘乐飞表示，金融市场危机尚未结束，但中国人寿认为，启动海外投资的时刻正很快到来。“我们正谨慎但积极地考虑并购机会，”刘乐飞表示，“我们一直在进行大量研究，机会正变得越来越明显。”中国人寿迄今尚未做出任何海外战略投资，该公司的投资组合也几乎全是国内资产。中国人寿可能的收购目标更有可能是中小规模的金融集团，可能位于美国、亚洲和欧洲的任何地方。刘乐飞还表示，陷入困境的大型金融集团可能会开始出售非核心资产。他表示：“我们认为，未来几个月，将出现更多并购活动。”外界已有人讨论，如果陷入困境的保险集团美国国际集团（AIG）将其亚太业务挂牌出售的话。中国人寿可能收购其部分亚太业务。然而，银行人士表示，中国人寿可能更愿意持有少数股权，这既能成为一笔金融投资，也能在该公司对海外运作更适应的时候，成为未来收购平台。刘乐飞的言论意味着，一家资金充裕的中国大型金融集团首次公开表明，他们把最近的市场动荡视为投资的机会。中国人寿是中国最大保险公司，也是一个大型机构投资者。此前，该公司曾表示，将更多地关注于快速增长的本国市场，而非大举海外扩张。截至今年9月底，中国人寿的资产负债表上拥有现金305亿元人民币。（LLMX）

美银增持建行至19%凸现金融资本长期流入趋势
建设银行上周一则不起眼的三季报即将审计的公告，背后隐藏着一笔480亿元（人民币，下同）的美国银行行权增持至19%的大手笔。建行公告称，美国银行将根据与中央汇金投资有限责任公司签订的协议行使认购期权，从汇金处购买195.8亿股建行H股，每股行权价为建行9月30日经审计每股净资产的1.2倍。美国银行在次贷危机中遭受一定损失，并以500亿美元收购美林证券，而10月27日美国银行所持191.33亿股建行H股迎来解禁期并浮盈颇丰，市场认为美国银行存在较大的套现冲动。不过，美国银行不仅没有减持，而且大比例行权增持建行。行权后，美国银行将持有447.13亿股建行H股，占建行总股本的19.13%。汇金直接持有和通过全资子公司中国建银投资有限责任公司间接持有的建行H股为1332.62亿股，占建行总股本的57.03%。美国银行本次购入的建行H股锁定期至2011年8月29日。按建行H股17日收盘价4.11港元计算，本次行权后美国银行所持建行H股市值为1837.7亿港元，合237亿美元，浮盈约117亿美元。在我们看来，每股行权价为建行9月30日经审计每股净资产的1.2倍，且低于建行H股17日收盘价达40%，这些都说明美国银行行权的价格很低，增持建行相当于天上掉钱的事。不过，此轮增持锁定期到2011年，显示国际金融机构看好中国经济前景，而这也是国际资本将持续流入中国的一个证据。（ALMX）
城市白领流传“应对金融危机宝典”
“不辞职，不换工作，不转行，不创业；不主动要求老板涨工资，裁员往往从工资高的裁起；存钱、买国债，或者双币存款，别买股票；每月给父母寄钱，经济不好，越穷的人越不好过；别离婚，别生孩子……”这就是北京一家IT公司程序员王亭的朋友传给她的“应对金融危机宝典”。最近这一宝典在白领中十分风行，在网络上大家都在互相教导，而其中第七条让王亭这个有车一族十分警醒：别买车，有车也尽量少开。王亭开的是一辆小车——派力奥，虽然油耗并不是很大，但是也开始学起了省油秘笈。“就像当时考试一样，一条一条都要背下来”。现在王亭基本上隔一天开一次车，让她揪心的是，不开车的时候她就要背着自己心爱的GUCCI名包挤地铁，“穿羊绒大衣的时候绝对要开车，不然给挤成什么样了？”“天气状况不好的时候，尽量不要开车，因为这样的天气油耗很大……”王亭朗朗读道。除此之外，王亭的一些车友也教了她几招：等待红绿灯超过一分钟就可以熄火，这样省油；尽量去油品好的加油站加油，这样对车好，也能多跑路……王亭还发现，她一些改装车的车友又给改回来了，“原来一些车友将轮胎换成了宽胎，这样跑得比较平稳，但是油耗大，现在他们都给恢复原状了，毕竟省油是第一位的。”（LXB）
地方政府追加投资6万亿保增长
在国务院打响增加固定资产投资的发令枪后，各地政府正利用自己的财技，保证经济又好又快发展。江苏3000亿、广东2.3万亿、上海5000亿、吉林4000亿、海南2070亿、安徽3890亿、浙江3500亿、辽宁1.3万亿……为了确保经济平稳较快发展，全国各个省市区纷纷立下投资“军令状”。截至目前，全国各地已公开表态将加大固定资产投资总额已逾6万亿元，已远远超过国务院表态的4万亿元。如果考虑政府主导投资资金带动的社会民间投资，整个固定资产投资的规模将更加庞大。各地的投资大部分的金额主要将投向固定资产。在江苏省的3000亿规模中，2200亿元的金额将是政府主导性项目，这些资金将用于推进京沪高速铁路、沪宁城际铁路、泰州大桥、连云港等一批重大工程建设。在吉林省的4000亿元投资中，将重点覆盖哈大客运专线、长吉城际铁路、东部铁路通道长春龙嘉国际机场二期扩建、延吉机场改扩建、引嫩入白工程、华能九台电厂、中电投白城电厂等项目。而重庆则具有更大的手笔。重庆市常务副市长黄奇帆说，重庆正在启动一批重大投资项目，以促进经济发展。其中包括3000亿元的道路工程，近5000亿元房地产业投资，投资3000亿元完善城市污水、自来水、农村公路等城镇基础设施建设。（LXB）
国内企业应该把反并购当作必修课
商业世界并不总是富有戏剧性的，但当并购、尤其是敌意并购降临时，精彩大戏就上演了。这在西方并购史上屡见不鲜，近年在丽珠、新浪、蒙牛等中国公司身上，“毒丸”、“白衣骑士”等反并购现象也开始接连出现。像白衣骑士这种西方常见的反并购手法之所以在中国新鲜、陌生，是因为中国商业仍处于初级阶段，恶意并购发生得太少了。《中国企业家》披露的数据显示，中国上市公司并购案至今还不到20例，涉及外资并购的更是寥寥无几。但转折点已经分明发生了。2006年股权分置改革之际，便有多家上市公司（如美菱、伊利、G万科等）先知先觉，悄悄实施股权增持、回购、高管激励、在公司章程设置特别条款等反并购措施以及B方案（备选方案）。和君咨询业务合伙人孙孝立称，“国内并购与反并购的时代真正到来了。尤其在今年低迷的行情下，上市公司警惕敌意收购是常识。如果一家上市公司董事会连这根弦都没有，那就太没水准了。”他分析说，2008年的经济低谷在给众多上市公司带来恐慌之时，也凸现了其被并购的危险——某些个股的市盈率已经接近或创出了历史新低，不少公司的收购成本已明显低于重置成本。不过，受国情及法律所囿，西方复杂的恶意并购并不会在中国重演——国内不允许目标公司采取过于激烈的反并购措施，也没有优先股与普通股之区别。但随着资本市场（全流通）及法律体系（《上市公司并购管理办法》等）的进一步完善，越来越多的恶意并购也将粉墨登场，多样化的反收购手法也会花样翻新。（LCM）

转载自博兰拓_守正_耐控的博客：

必须说明：转载文章并不代表个人完全赞同其观点。几乎没有哪一个观点是绝对正确的，成败往往就在细微的拿捏之间。

   这篇转载博文也可算是超长期投资的辩护词吧，算一种乐观视角吧。

下面转摘博文的小标题就是文章的要旨：

1、不要借钱给政府和银行：即存款和国债均不是好的投资理财工具；

2、享受股票的长期复利：相对存款和国债，股票是战胜时间和通胀的更好投资理财工具；

3、忘记时机，忘记选股，埋头持有指数基金：百年长期而言，指数基金胜于选时和选股。

还有就是：

   （1）掌握时机和个股/行业周期或兴衰规律，是不可能的。但这其实也是说指数基金胜过选股与选时。

   （2）投资必须长期。

 原文如下

先思考一个问题：假设你回到100年前(即1900年)，拥有1万英镑，并且你可以一直

活到2000年，可以在任何国家、任何市场投资，你将采取什么样的投资策略？　　

不要借钱给政府和银行

投资的头号天敌是通货膨胀，政府利用它的刀剑枪炮作后盾，用廉价的纸张油墨印刷货币，把老百姓口袋里的真金白银、真货实物弄走。如果你把钞票埋在后院的树下，那肯定是20世纪最大输家之一，因为根本无法对抗通货膨胀。简单地算笔账，假如你有1万元，假如通货膨胀率是5%，20年以后，其购买力只剩下35.84元；如果通货膨胀率是10%，那太不幸了，20年以后，你的1万元血汗钱，购买力只剩12.16元了。　　

如果把钱存在银行收利息，相当于把钱借给银行，这比埋在后院树下略强一点，不过，银行利率常常比长期国债的利率低，那么，不妨直接看一下投资国债(借钱给政府)在20世纪的收益率。

　　先以20世纪国运还算不错的英国为例。荷兰银行/伦敦商学院(ABN AMRO/LBS)长期债券指数，这个指数基本可代表英国长期国债。如果你在1900年初，以1万英镑投资于这个指数，到了2000年，它将变成188万英镑，按年折算，就是5.4%的年均增长率。听起来还不错，是吗？可是，如果考虑到通货膨胀，就远不是这么回事了。在20世纪的100年里，英国的零售物价年均增长率是4.1%，用这个物价涨幅去减国债收益，就令人颇为失望人。这100年里的英国长期国债年均收益率，仅仅是每年赚1.3%。

　　长期国债赚得太少，短期国债就更不用讲了。如果你在1900年拿1万英镑投资，买入英国短期国债，100年后将会变成140万英镑，相当于每年5.1%的增长率，扣掉4.1%的通货膨胀率，仅仅为1%的年收益率。

享受股票的长期复利

　　上帝制造了通货膨胀这个坏蛋，也留下了股票投资这条活路。20世纪，人类经历了两次世界大战，尝试了各种社会制度的试验，造成数以亿计人口的非正常死亡，体验了眩目的繁荣和恐怖的萧条。在这100年里经历了最好的和最坏的时代，风暴过去之后，我们发现，最“安全”的国债，其实是不足以依靠的陷阱；而“高风险”的股票，居然是最好的避难所。假设你在1900年初，将1万英镑投资于英国的整体股票(仍然以荷兰银行/伦敦商学院指数为标的)，100年后它将变成1.6946亿英镑。强调一下，这里的股票是指“整体市场”的股票，而不是后文将提到的构成指数的成份股(它们的收益远远超过整体市场)。

　　要提醒一点，在刚才讲的股票投资里，你必须用每次分红得到的钱，再投资回股票中。拿红利进行再投资，是这种策略成功的秘密。假如你同样在1900年初，拿1万英镑投资英国股市，但是你把每次分红都消费掉，用来改善生活，那么，100年后，它仅仅增长为161万英镑，还不到1.6946亿英镑的1%，实在是天壤之别。你把钱投到上市公司里，牺牲你目前的消费，让它为社会多创造点价值，上帝会奖励自制而利他的你。　　

　　巴菲特曾经说，他的投资原则只有两条，“第一条，不要亏损；第二条，牢牢记住第一条。”事实上，巴菲特所说的，并不是百发百中的股票神射手，而是说，只要保住本金，去享受复利，哪怕是缓慢的复利，都会是最终的赢家。

　　即使是从1万到1.6946亿的惊人增长，也只是10.2%的年收益率。20世纪英国整体股票投资的名义收益率，是10.2%；英国长期债券、短期国债分别只有5.4%和5.1%的名义收益率。这项调查中12个国家的股票收益率排名中，前四名是瑞典8.2%、澳大利亚7.6%、美国6.9%、加拿大 6.4%。殿后的四个国家，虽然在20世纪曾大起大落饱受摧残，但其股票收益率仍然超过其他工具，德国达到4.4%、日本4.2%、法国4%、意大利2.7%。这些数字看起来很平常，但是，把它们变得不平常的，是100年的长期复利。

　　当年欧洲金融的统治者罗思柴尔德曾说过，“我不知道世界七大奇迹是什么，但我知道第八大奇迹是复利。”如果你今年才25岁，一分钱也没有，但是，在看我这篇文章的读者，一般来说如果年收益率是10%，你25年后(50岁时)将拥有187万元，35年后(60岁时)将拥有492万元；如果年收益率是20%，50岁将拥有878万元，60岁将拥有5482万元。你退休时就不用担心养老金的不足了。

　　可是，你也许会问，通货膨胀呢？如果发生恶性通货膨胀，岂不是这些10%、20%的收益率变得微不足道？不用怕，即使发生这种情况，股票仍然是惟一的避风港。比如，德国1923年发生恶性通货膨胀，但德国股票市场也上涨了300亿倍。上帝庇佑了那些在灾难中持有股票的人们。

　　房地产呢？房地产是否比股票更牢靠呢？错了，房地产比股票更不“安全”。在中国人的印象中，似乎买房买楼总是不会亏的，但我们对房地产市场的经历实在太短，而且，这一二十年，既赶上了国内的特殊地产牛市，又正好碰上全球房地产的牛市，短期(一二十年仍然属于短期)的数据，如果拿来作样本得出所谓规律，是会害死人的。美国的房地产，曾经在100年的时间里原地踏步，而那段时间美国经济同样是在迅速发展。退一步讲，即使在房地产的牛市中，地产公司股票的增长，仍然可以分享房地产的繁荣。

说到这里似乎还漏了一个：黄金。其实不提也罢，这东西远远不如股票，因为它是自私的人收藏的东西。你把财富变成黄金藏起来，退出创造增量财富的公司，不冒这个风险，怎么能够奢望分享社会的增量财富呢。1980年，850美元可以买1盎司黄金，当时可以换一股道琼斯指数(当时道指不到900点)。26年过去，今天12000多点，黄金还是600美元/盎司，黄金相对于道指贬值了20倍。最“安全”的东西，长期来讲往往最不安全。

忘记时机，忘记选股，埋头持有指数基金

　一般人通常错误地认为，股票投资无非两种策略，一种是聪明地选择时机，另一种是聪明地选择股票。其实，这两条都是歧路，都不能确保你成为100年后的赢家。你恰恰该忘记时机、忘记选股，埋头持有指数基金(对指数进行跟踪的基金)，然后根本不理会市场如何波动、不理会行业、公司如何变化。也许你也少了很多“观察、分析、判断、博弈”的乐趣，不过，人生苦短，与其把时间空耗在这种赌博里面，不如去做点你爱做的事情吧。

　　非常遗憾，目前市面上出售的几乎所有投资书籍，都在教大家怎么选择时机、怎么选择股票。要想练真功，就得先废掉原来的武功，把这些邪门外道的内力散去，你应该把这些书籍卖给废纸回收站，也算对循环经济作点小贡献。

　　妄想发现股票波动的规律、从而判断买卖时机，这是不可能的。认为自己能够预测涨跌的人，如果给予他100年的时间，去做这种实验，惟一的结局就是失败。

   我的张榜想必无人理睬，大师们哪有时间理这种“无聊事情”，都忙着贩卖他们的膏药呢。现在倒是有很多人真诚地相信，虽然股价涨跌不可预测，但产业和公司的兴衰周期，总是可以把握的。其实这也未必。

　　1900年，英国的100强股票里，铁路业是绝对的老大，占49%的市值。100年以后，铁路业股票只占0.34%的比重；纺织业当时占5%，百年后变成0%；当时电报电话业只占2.5%，百年后占18.4%。而在2000年的100强股票里，市值占12.3%的石油天然气业， 1900年仅占可怜的0.2%。2000年占市值11%的制药业、占5%的信息技术业，在1900年更是为零。100年的时间，改变了多少王国、英雄，更何况产业、公司，就算比猜测股价涨跌的胜算略高，但仍远远不足以支撑必胜的交易系统，更何况我们谈的是“跨越100年的投资策略”。还是那句话，在这个混沌的世界里，追求确定性的预测，仍然超出了人类理智的极限。任何天才只要作判断的次数足够多，一定会向平均数回归。

　　不过，我们得承认，在保持谦虚的前提下，人类的理智仍然是伟大的。虽然没有完美的答案，但我们有了次优的选择：指数基金。很多人喜欢把这些概念混淆起来：道琼斯指数与美国整体股市、恒生指数和香港整体股市、国企指数和H股整体、日经指数和日本股市、金融时报指数和英国股市。弄不清这些指数和市场的本质区别，也是他们找不到正途的原因之一。

　　这些指数和各自所在市场的区别，就在于指数有所谓的“适者偏差”和“胜者偏差”。先讲“适者偏差”。用通俗的话来讲，区别就出在指数的编制方法上面。我们现在看到的这些指数，从道琼斯到恒生指数，从金融时报到日经指数，其中的成份股，全都是多年残酷血拼的幸存者，那些被踢出局的公司，早就已经被剔除出指数。也就是说，指数永远给你展示市场较为美好的一面。

　　“胜者偏差”加重了“适者偏差”的影响，进一步造成指数的“强者恒强”效应。经营管理越好、运势景气越好的公司，在指数中的权重就越大。需要提醒的是，很多人指责现在的指数，认为大公司股票所占的权重太大，导致指数的作用“失真”，这种指责并不对。以英国的金融时报指数为例，1900年最大的5家公司所占比重，高达30%左右，最大的10家公司所占比重超过50%。在20世纪的大部分时间里，大公司所占的比重一直在下降，直到90年代才开始反弹，不过，仍然赶不上1900年所占的比重。无论大公司的权重下降还是上升，都改变不了一个事实：在足够长的时间内，由于“胜者偏差”和“适者偏差”，指数总是强于整个市场。比如，前文曾讲过，假设你在1900年初，将1万英镑投资于英国的整体股票(以荷兰银行/伦敦商学院指数为标的)，100年后它将变成1.6946亿英镑。但如果你投资的不是整体股票，而是持续投资于《金融时报》100之类的指数，收益将比这个数字大很多很多。

　　你也许会问，为什么那些投资书籍、投资学教授、证券分析师、基金经理、理财专家，都没这样说呢？老兄，巴菲特不是早就说过了吗？“永远不要问你的理发师需不需要理发”，人家要是告诉你这一套，岂不是把自己的饭碗全都砸掉了？超越100年的投资策略，就是如此简单，也许会令你震惊而不敢相信。就像《金刚经 “一切有为法，如梦幻泡影，如露亦如电，亦作如是观”。《金刚经》从头到尾，就是在讲两个词：谦虚和信仰。投资也是如此。

《如果》拉杰亚得.吉普林（英）

如果所有人都失去理智，咒骂你，

　　　　你仍能保持头脑清醒；

如果所有人都怀疑你，

　　　　你仍能坚信自己，让所有的怀疑动摇；

如果你要等待，不要因此厌烦，

　　　　为人所骗，不要因此骗人，

　　　　为人所恨，不要因此抱恨，

　　　　不要太乐观，不要自以为是；

如果你是个追梦人――不要被梦主宰；

如果你是个爱思考的人――光想会达不到目标；

如果你遇到骄傲和挫折

　　 　　把两者当骗子看待；

如果你能忍受，你曾讲过的事实

　　　　被恶棍扭曲，用于蒙骗傻子；

　　　　看着你用毕生去看护的东西被破坏，

　　　　然后俯身，用破烂的工具把它修补；

如果在你赢得无数桂冠之后'

　　　　突遇颠峰下跌之险，

　　　　失败过后，东山再起，

　　　　不要抱怨你的失败；

如果你能迫使自己，

　　　　在别人走后，长久坚守阵地，

　　　　在你心中已空荡荡无一物'

　　　　只有意志告诉你"坚持！"； 

如果你与人交谈，能保持风度，

　　　　伴王行走，能保持距离；

如果仇敌和好友都不害你；

如果所有人都指望你，却无人全心全意；

如果你花六十秒进行短程跑，

　　　　填满那不可饶恕的一分钟――

你就可以拥有一个世界，

　　　　这个世界的一切都是你的，

更重要的是，孩子，你是个顶天立地的人。

If   《如果》

Rudyard Kipling

If you can keep your head when all about you

Are losing theirs and blaming it on you;

If you can trust yourself when all men doubt you,

But make allowance for their doubting too;

If you can wait and not be tired by waiting,

Or, being lied about,don't deal in lies,

Or, being hated, don't give way to hating,

And yet don't look too good, nor talk too wise;

If you can dream - and not make dreams your master;

If you can think - and not make thoughts your aim;

If you can meet with triumph and disaster

And treat those two impostors just the same;

If you can bear to hear the truth you've spoken

Twiseted by knaves to make a trap for fools,

Or watch the things you gave your life to broken,

And stoop and build 'em up with wornout tools;

If you can make one heap of all your winnings

And risk it on one turn of pitch-and-toss,

And lose, and start again at your beginnings

And never breathe a word about your loss;

If you can force your heart and nerve and sinew

To serve your turn long after they are gone,

And so hold on when there is nothin in you

Except the Will which says to them:"Hold on!";

If you can talk with crowds and keep your virtue,

Or walk with Kings -nor lose the common touch;

If neither foes nor loving friends can hurt you;

If all men count with you, but none too much;

If you can fill the unforgiving minute

With sixty second' worth of distance run -

Yours is the Earth and everything that's in it,

And - which is more - you'll be a Man my son!

新的循环已经开始期待它是一轮跨年度行情   上海证券报 2008年11月15日 09:38

□金学伟 　

　　1973年，因中东石油危机，世界经济进入二战后最严重的一轮衰退。衰退之中，刚完成经济腾飞的日本大举进入美国，收购美国资产。当时最著名的一本书就是《收购美国》，最畅销的经济类书籍几乎都是向日本学习的。以至在整个七、八十年代，美国经济理论界与华尔街对美国的经济前景一直抱着非常灰暗的心

理。这种心理一直维持到1982年之后。

　　1982 年，道琼斯指数800点时，面对经济学家以及华尔街投资专家们依然看空美国经济与美国股市的现状，《投资者商报》出版人威廉·欧内尔在他的竞争对手《华尔街日报》上刊登了整版广告，其大幅标题就是：牛市开始了！号召投资者不要相信经济学家和华尔街的悲观言论，果断地买入“一些成长股，并列出了

他所推荐的一组股票名单。

　　类似的行为，欧内尔做过2次。另外一次是1987年，道琼斯指数从2700点急挫到1600点后，经济学界再次掀起看空美国经济的浪潮，而弥漫在投资者心中的一个最著名的预言则是美国股市已走完长达200年牛市，从此将进入漫长的百年黑暗期。威廉?欧内尔在《华尔街日报》上再次刊登整版广告，指出大量的年轻人正在走向社会，成为美国经济走向繁荣的强大推动力。

　　两次结果，毫无疑问威廉·欧内尔都对了。从1982年的800点到1987年的2700点，美国股市在4年内上升了2.4倍，年均复合涨幅达到27％，超过1949年到1956年平均17％的年均复合涨幅。从1987年的1600点到2000年的 11900点，13年间，美国股市上升了6.4倍，年均复合升幅为16％，超过1957年到1969年平均10％的年均升幅。