来自dshort.com，图片有缩小，可以点击看大图。

很显然，目前这次美股大熊市，幅度已经和科网泡沫以及石油危机媲美，不过所用的时间远小于前两者。

若将本次熊市与1929年的那次对比，显然目前不过是第一阶段。若我们相信新一代末日博士robin的预测，次贷危机还将进一步大幅恶化，那恐怕美股还有排跌。

收益率如何比才正确投资的艺术，说到底就是决定风险报酬比的艺术。而衡量报酬的根本指标，自然便是投资收益率了。在日常投资生活中，我们会接触到很多关于投资收益率的数据，你是否明白其真实含义，同时把握住这些收益率背后可能存在的“陷阱”，对于你投资的正确与否，无疑将有重要意义。本文便将对常见的收益率一一介绍，并指出其中可能存在的隐患。

单利与复利单利

　　收益率与复利收益率，无疑是最多投资者容易搞混的收益率情况。明白两者的区别，同时知晓复利的巨大魔力，是开始正确投资的必经之路。

　　所谓单利收益率，即其年收益率尽在最终结算时体现，而不会在投资过程中产生累加作用。银行存款利率便是最常见单利收益率。以目前定期存款五年期5.13厘的利率为例，这就意味着你目前存入100元后，至五年到期后将按照每年5.13％的收益率帮你结算，即你的利息收入是100×5.13％× 5＝25.65元，即你届时连本带息可取回125.65元。目前除了银行存款外，部分到期连本带息一次性返还的国债亦是采取单利收益率。

　　与单利收益率不同，复利收益率意味着每年你获得的投资收益都将在下一年中通过再投资同时获得收益，假设你同样是100元进行投资，5年可以获得5％的复利回报，那么届时你的100元可增值至127.63元(100×1.055)。可别小看这125.65元与127.63元的差别，若以足够长的时间，两者将会发生显著的区别——若收益率进一步提高，则差距将更为明显。

　　假设还是100元，5％收益率，若时间跨度增加至40年，单利收益率届时100元变为300元，若复利收益率则变为704元；若收益率增加至8％，单利100元变为420元，而复利则变为2172.45元，这就是复利收益率的魔力所在。

到期收益率是假设收益率

　　在前两期我们讨论了债券收益率的计算，尤其谈到了债券到期收益率的计算方法。当然，这里需要强调的是，由于债券存在每年派息，因此其计算的到期收益率其实只是一个假设收益率——其假设你每次收到的派息都能以同样的收益率进行再投资，从而在长期实现的累计收益率。

　　但问题就在于，债券市场同样起起伏伏，同一个债券的收益率可能变化甚大，在你每年收到派息的时候，几乎不可能以当初买入时的收益率进行再投资，若债券市场低迷，你可以以更高的收益率再投资，那么长期获得的实际收益率将高于当初计算的到期收益率，但是若恰好遇上债券大牛市，当时的收益率非常低，那么你再投资的收益就会相应降低，从而使实际收益率无法达到当初计算的到期收益率。

　　正因此，每一个债券投资者都当明白到期收益率的计算，更多只是一种辅助，绝非届时你能够获得的实际收益率的保证，这两者之间存在的差距，就是再投资的风险。目前市场上按照票面利率来看，可以分为两类：一类是有着很高的票面利率，债券市价接近票面价格，收益主要来自派息；二类则是票面收益率极低，但是债券市价较票面价格有相当大的折让，收益主要来自买入价与到期返还本金之间的资本增值。由于第一类涉及到的派息数量比较大，因此具有较高的再投资风险，其到期收益率的数值也相对更不可靠。所以两个债券若其他条件都类似，到期收益率也一致，那么选择票面利率较低的债券可以规避更多的再投资风险，使计算的到期收益率更为牢靠。

股票要看总回报收益率

　　谈及股票市场的收益率，一般最常见的便是用上证指数或者沪深300指数作为标杆，直接计算一下过去数年的回报，然后再年化就得到年收益率的数据了。

　　其实，这样的处理虽然简单，但却不够全面。固然，股票价格上涨带来的资本增值是投资收益的重要来源，但是股票的派息收入同样是不可忽视的一块——尤其在股息率相对较高的成熟市场。正因此，大凡成熟的市场指数，除了最常用反映股价变化的核心指数外，还会推出考虑派息再投资后的总回报指数，从而使投资者清晰的看到股息再投资的巨大威力所在。

　　以美国标准普尔500指数为例，其1980年至2008年9月30日的年化收益率为8.6246％，而考虑股息再投资的标准普尔500总回报指数年化收益率则为11.7643％，后者比前者高出3.1397％，可别小看这每年3％多一点的额外回报，常年累计之下在复利的魔力之下，就会有巨大的差别，前者的累计总回报不过是980.56％，而后者却是2353.86％，比前者翻倍还多，可见股息收益率多么不容忽视。

　　目前内地的指数公司也推出了主要指数的总回报指数，不过我们内地称为全收益指数。以沪深300为例，其价格指数11月11日报收1781.36点，而沪深300全收益指数则报收1844.89点，较前者高出3.57％，这便是过去数年来A股股息及再投资产生的额外收益。

　　当然，总回报收益率也存在其问题。第一，其没有考虑到股息税造成的侵蚀，会高估再投资产生的收益率。对此问题，标准普尔指数公司又再总回报指数的基础上推出了净总回报指数，按照税收扣除后的股息再投资来计算收益率，显然对普通投资者就更具参考意义，不过内地似乎尚未有类似指数推出；第二，实际操作过程中再投资存在损耗。如你持有100股股价为10元的股票，至年末此股票每股税后派息0.5元，你100股总计获得50元股息，但由于目前A股规定最小交易单位为100股，即你至少需要1000元才能再次买入1手此股票，这就意味着你收到的这50元股息实际上无法进行再投资，因此你无法获得理论上的总回报收益率。对此问题，目前唯一的解决方案就是借助于基金，后者除了红利分红外也提供红利再投资的选项，可以完完全全将所有红利转化为新的基金份额，避免再投资中的损耗问题。

GMO发布了10月的全球市场七年回报预测。在经历了糟糕的10月大跌之后，果然主要市场的未来回报率大幅提升，连SP500都飙升至7.7％的年化水准，高于美股长期6.5％的平均水准。可见即使未来全球股市可能还会回落，但对于长期投资者而言，的确是可以逐步建仓的好时节了。

总额4万亿元的积极财政政策让不少港股飞上了天，海螺水泥便是其中之一，港股单日上涨31.48%，报收35.50港元。

而同日其A股仅为20.74元，汇率折算后A股的股价仅为H股的66%。

下图是过去半年海螺水泥AH股的相关价格变动走势，我们可以看到平均来看A股价格是H股价格的89.22%，近期最高为H股的113.46%，而最低则为今日的66.33%。若我们相信A股如此低折价不可能长期持续，那么做多A股同时做空H股是不错的长短仓策略，未来无论两者涨跌如何，只要A股较H股的折价缩窄，便可从中获利，虽然获利空间有限，但绝对也比直接做多或者做空A股及H股要安稳。（图片未完全显示，请点击看全图）

一叶知秋，看看那些大型SHOPPING MALL的表现，就知道美国的零售状况有多糟糕了。

下面是来自纽约时报的图表：

从下图我们可以看到，TED息差指标在2厘以下，大体就是今年以来的正常水平了——虽然长期来看应该在1厘以下徘徊。

在美联储和各国央行成吨成吨的美元倾倒入全球银行体系之后，TED息差的回落是必然的事情。但问题就在于，TED息差缩窄只是次贷危机好转的一个征兆，我们还有太多的问题值得担忧。

不过，好转这东西，有总比没有好！

从本周开始，采用自己设定的模板，增加了包括外汇、港股在内一些自己更加关心的数据。

根据barclayhedge最新发布的数据来看，以趋势交易为主导的CTA(商品交易管理)账户今年的表现要大大优于对冲基金。

从下表我们可以看到，虽然在过去四年里，趋势交易者的表现每年都要逊色于对冲基金，但是今年前十个月，在对冲基金亏损19.09％的前提下，趋势交易者却盈利9.75％，其2004年迄今累计28.51％的回报一举战胜对冲基金的20.68％，10个月就彻底扭转了过去四年的颓势。

趋势交易者当感谢次贷危机！

　　伴随债券市场连日大跌，越来越多崇尚稳健的投资者被一些企业债动辄6厘甚至7厘的年化收益率而吸引，动起了债券投资的脑筋。

　　正如投资股票，市盈率和市净率是最基本的估值指标，在投资债券时，收益率自然也是不可忽视。虽然目前有部分网站会公布主要债券品种的收益率，但是一般要待收盘之后，并无实时数据可供参考；至于一些民间网站有提供实时收益率数据，但往往或多或少存在服务器不稳定或者数据错误等问题。其实，最保险的方法，还是利用电脑中的电子表格软件(比如EXCEL)，自行计算债券的收益率。

单利复利要会换算

　　在进行债券投资时，银行存款是一个最常用的比较标的。不过，由于债券收益率一般均为复利，而银行存款公布的则是单利利率，因此债券在和银行存款比较时，必须将后者换算为复利。

　　那么单利如何换算为复利？其实很简单。以目前5年期定期存款5.13厘的单利计算，即存100元5年后到期连本带息将取回125.65元(100+5.13厘×5年)，那么要计算复利则是将125.65÷100之后开五次方得到1.04672，即复利收益率便为4.672%。要在EXCLE中计算则更为简单，只需要在任意单元格中输入以下字符串“=((100+5.13*5)/100)^(1/5)-1”即可（仅输入引号内部分，下同），若存款利率变动，则改变其中5.13的对应值即可，若不是计算5年期存款，则更换其中的5即可。

弄清全价和净价

　　好了，接下来就要进入债券收益率的计算环节了。不过在具体计算开始之前，首先必须弄清一个问题：什么是债券的价格。

　　对于股票而言，这简直不是一个问题，股票行情软件上看到的那个价格便是了。但是债券则不同，债券有净价和全价两种价格，前者是在后者的基础上剔除了已含利息后的价格，能更精确的反映债券价格本身的波动。

　　目前，上证所和深交所在债券报价上采用不同的机制。上证所采用净价报价，全价结算。即你在行情软件上看到的只是净价，在实际交易时你要支付的是净价+应计利息，部分行情软件(如通达信)会直接附带显示结算全价；而深交所则采用全价报价全价结算的方式。虽然就分析债券行情而言，上证所的机制更为科学，但在计算债券收益率，则深交所的债券更为简单，只需要直接输入行情软件中看到的买入价即可，而上证所的则需要输入净价+应计利息后的全价才可。

计算定息债券收益率

　　在目前债券市场，最常见的就是定息债券，即债券每年给的债息是一致的。而计算这类债券的持有至到期收益率，我们只需要有四个数据便可以在电子表格中计算到期收益率了：1)债券全价;2)到期日期；3)年派息；4)当前日期。

　　下面以08江铜债(126018)在Excel中的计算为例。首先我们在第一个单元格A1中输入“=TODAY()”，即让电脑自动取当前日期。接着我们在下一个单元格B1输入买入净价“64.8”，这是11月3日的收盘价，然后在下一个单元格C1输入“0.12”，这是11月3日的应计利息，每天可能需要更新一次；然后再下一个单元格D1输入“=B1+C1”，让电脑自动算出全价，这样在实时交易中我们只需要输入净价，电脑就自动帮我们算出全价了；然后在单元格E1中输入“2016／9／22”，这是江铜债的到期日期，我们在股票行情软件的F10信息中可以查到。然后我们在单元格F1中输入“0.8%”，江铜债的票面利率是0.8厘，即100元的债券每年派息1元，但因为个人投资者必须缴纳20%的债息税，所以我们实际获得的派息是0.8元，而我们需要计算的也是税后的到期收益率。在输全了上述信息之后，我们在G1单元格中输入“=YIELD(A1,E1,F1,D1,100,1)”，按下回车后便可得到答案0.066615厘，即到期收益率为6.66厘。

　　若读者出现错误值 “#NAME?”，请安装并加载“分析工具库”加载宏。

计算变息债券收益率

　　当然，在目前债券市场，尤其是可转债市场，其派息并非每年千篇一律，而往往采用递增派息法。如目前市场很是关注的南山转债(110002)，其2008年4月18日上市，第一年派发1%票息、第二年1.5%、第三年1.9%、第四年2.3%、第五年2.7%。这样的债券品种，在计算其到期收益率的时候，就不能再用上面的方法来简单计算了。而是必须用更复杂的方法，将其每一年的派息均列出，然后再行计算。

　　还是从打开EXCLE开始。首先在A1还是输入“=today()”以得到今天的日期，当然若你之前已经买入此债券，则输入具体的买入日期。然后在B1输入买入价，如南山转债11月3日报收84.11元，则我们要输入“-84.11”，请注意必须在债券价格之前加一个负号，这在上例使用YIELD函数计算到期收益率时是不需要的，但是在本初则是不可或缺的。

　　接着我们在A2输入“2009-04-18”，这是南山转债第一次派息的日期，然后在B2输入“0.8”。同样需要注意的是，在计算固定票息债券收益率时，若税后票息是0.8厘，则需要输入“0.8%”，但在此处则要输入0.8。

　　以此类推，将南山转债一共五年的派息时间和数量依次输入，请注意必须要输入税后派息，才能得到税后收益率。不过还需要注意的是，在输入最后一年派息的时候，还必须加上本金，因为届时债券会连本带息偿还。即本来2.7厘的税前票息仅需要输入“2.16”，但这里我们便要输入“102.16”。

　　好了，接下来就是激动人心计算收益率的时候了，我们找一个任意的空白单元格，输入“=XIRR(B1:B6,A1:A6)”，即可得到0.058205的结果了，即这个债券的到期收益率为5.82厘。在这里，B1:B6描述的是债券从买入到连本带息返还每一年的具体现金流，支出用负数表示，收入用正数表示，A1:A6则表示支出或收入的具体执行时间。

计算提前回售收益率

　　之前两个例子中，我们计算的都是持有至到期收益率(yield to maturity)。当然，目前不少债券品种具有提前回售条款，债券持有人除了到期连本带息收回之外，还可以选择在满足条件或特定日期提前将债券以某个价格出售给债券发行人。对于这类债券，我们还需要计算提前回售收益率(yield to put)。

　　以08中联债为例，其2008年4月21日发行，期限为8年，票面利率为6.5厘。不过，根据债券条款，持有人可以选择在第五年付息日将其持有的债券全部或部分按照面值(100元)回售给发行人，因此我们在评价08中联债的时候，就要计算持有至到期收益率和提前回售收益率两个收益率。

　　其实，就计算过程，这两个收益率并无太大区别，唯一的区别就是在使用YIELD函数时，使用不同的到期日期参数。计算到期收益率时，按照八年计算使用“2016-04-21”作为参数，而计算提前回售收益率则采用“2013-04-21”作为参数。按照11月3日93.5元价格计算，到期收益率为6.31%，而提前回售收益率则为6.93%。

　　那么这两个收益率怎么看呢？关键取决于你买入此债券的计划时间。若你只打算将其作为一个5年期债券来看待，那么则应该将其提前回售收益率则为6.93%来与其它的五年或接近的债券来做比较，如6年期的08葛洲坝债11月3日的全价为73.2元，对应的到期收益率为6.26%；而和其同样为AA+信用评级，年限还短一年的08中联债提前回售收益率却达到6.93%，在忽略实际信用风险而仅参考信用评级的前提下，显然中联债收益率更高，应该舍葛洲债，选择中联债。

　　但是，若你希望是能够锁定未来8年的收益率，那么就不能看提前回售收益率，而是必须看到期收益率了。在这样的情况下，08中联债的到期收益率为6.31%，而同样是八年，信用评级同样为AA+的08江铜债11月3日的到期收益率为6.66%，在忽略实际信用风险而仅参考信用评级的前提下，显然则应该舍弃中联债，选择收益率更高的08江铜债。